摘要：
中金：股债大宗同涨，是谁“错”了？3月看似“混乱”的资产背后隐含着三条主线：充裕流动性驱动的比特币、黄金和铜；降息预期驱动的利率、股市和黄金；需求改善与二次通胀预期驱动的铜和... 
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中金：股债大宗同涨，是谁“错”了？
3月看似“混乱”的资产背后隐含着三条主线：充裕流动性驱动的比特币、黄金和铜；降息预期驱动的利率、股市和黄金；需求改善与二次通胀预期驱动的铜和油。流动易二季度或将面临拐点，再通胀是“涨出来”的逻辑明显抢跑，降息交易或将逐渐成为主线。
资产配置上，方向比时点更重要，当前类似于2019年4-5月。我们建议先债后股，债券当前性价比更高，美股面临一定波折后更好，黄金抢跑后空间有限、回调后可再介入，再通胀驱动的铜和油需求转好要待降息后。
3月以来，全球资产表现割裂且“混乱”，背后的交易逻辑甚至有自相矛盾之处，如反映需求向好和再通胀的铜与押注降息的科技股，对降息预期半遮半掩的美债利率与提前抢跑的黄金。出现这一现象也不奇怪，在近期的宏观拐点附近，基本面好转、再通胀与降息预期似乎都能找到各自支撑，但实则一些更多是短期假象、一些需要依赖其他作为前提的则提前抢跑，更何况短期资金和情绪都会加剧这一背离。在美股、黄金、比特币与铜齐涨并新高后，究竟哪些是过度抢跑和透支，哪个才是交易主线，对于判断后续走向和资产选择更为重要。
往前看，我们预计美国金融流动性二季度将会出现拐点，进而进一步影响相关资产。综合财政部发债计划、美联储缩表节奏和财政存款变化，我们测算二季度金融流动性可能转为收缩，直到美联储6月放缓缩表对冲一部分压力（《美国流动性或将迎来拐点》）。这进一步将对比特币、美股科技股、甚至黄金和铜都带来一定压力。我们测算金融流动性收缩可能给美股带来 8%左右的回撤，纳指对比更为敏感。
图表：我们测算二季度金融流动性可能转为收缩，直到美联储6月放缓缩表对冲一部分压力
二、再通胀交易：大宗商品“涨出来”的逻辑，明显抢跑，需求改善要等降息后信用再扩张
除了直接受益动性扩张外，铜、油和黄金等大宗商品也在交易再通胀和需求改善的预期，恰逢原油和铜减产带来供应扰动，1-2月美国通胀持续超预期，都给了这一交易更多支撑，铜CFTC合约净头寸3月初转为净多头后大幅增加。