本文作者:linbin123456

中金ESG评级体系说明中金 | 养殖专题五:原料下行、终端回暖,饲料板块业绩释放节奏如何?

linbin123456 04-23 27
中金ESG评级体系说明中金 | 养殖专题五:原料下行、终端回暖,饲料板块业绩释放节奏如何?摘要: 中金ESG评级体系说明中金 | 养殖专题五:原料下行、终端回暖,饲料板块业绩释放节奏如何?行情判断:上游原材料价格或同比回落,终端肉价有望边际回暖。1)原材料:玉米、豆粕、鱼粉价格...
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中金ESG评级体系说明中金 | 养殖专题五:原料下行、终端回暖,饲料板块业绩释放节奏如何?
行情判断:上游原材料价格或同比回落,终端肉价有望边际回暖。1)原材料:玉米、豆粕、鱼粉价格有望低位运行。24年玉米、豆粕供需格局延续宽松,鱼粉产量同比回升,原材料价格有望同比回落;2)肉价:①猪价:供给于2Q24起逐季收缩,具备上行基础;②鸡价:毛鸡供给或收缩5%以内,猪价反转有望强化行情;③水产价:普水鱼存塘及苗种同比下滑,草鱼等普水价格周期见底,有望企稳回暖,特水价格或同比维持稳定。
规律复盘:原料价格下行释放利润、终端肉价上行拉动销量,水产料、禽料同频受益,猪料滞后受益。1)饲料价格调整幅度小于原料价格:我们测算在玉米、豆粕、鱼粉价格涨、跌期间,猪、鸡、水产饲料价格均跟随调整但幅度更小;2)起量节奏:水产料=禽料>猪料。在终端价位于高点时,对应供给相对偏紧,此时饲料使用意愿较强,但我们发现终端肉价上涨对销量的拉动路径存在分化:水产料及禽料销量的同期价格拉动作用明显,肥猪料销量变化滞后猪价变化约1年,母猪、仔猪料当期弹性相对更大;3)盈利水平:与原料价格负相关,与终端肉价相关性较弱。我们测算在原料上涨/下跌阶段,上市企业饲料毛利率同比下降1.4ppt/上升1.4ppt。
周期展望:24年饲料板块盈利能力有望修复,水产料龙头海大有望优先受益。1)盈利修复确定性较强:24年4月中旬玉米/豆粕/鱼粉价格同比23年高点分别-18%/-34%/-28%,基本回落至21年水平,考虑1H21饲料企业毛利率普遍高于1H23,我们预计板块毛利率有望实现1ppt以上的修复。2)水产料收入弹性较大:24年4月中旬猪价/白羽鸡价/普水鱼价相较23年底分别+6%/+1.6%/+13.8%。建议重视水产料龙头份额提升、鱼价回暖、成本回落三维共振机会。
风险
原材料价格波动,水产价格低迷,动物疫病风险。
行情判断:上游原材料价格有望同比回落,终端肉价有望边际回暖
上游:主要原材料价格同比回落,有望维持低位运行
玉米、豆粕、鱼粉是畜禽、水产饲料的重要原材料。国内畜禽、水产饲料生产使用的原料较为广泛,其中占比最高的为玉米、豆粕两大核心能量原料以及蛋白原料,鱼粉则在水产料中作为核心的动物蛋白原料,同时在母猪、乳猪料中也有一定比例的添加。具体地,我国常规的育肥猪料中玉米用量一般在40-50%,豆粕用量一般在15%左右;常规的肉鸡饲料中玉米用量一般在50-60%,豆粕用量一般在15%左右;常规的水产饲料中玉米约40%左右、豆粕30%左右、鱼粉20%左右;具体使用比例则根据实际情况存在一定波动。此外,近年来我国积极推进饲用豆粕减量替代,豆粕在各类饲料中的占比仍在逐步下降,据农业农村部,2022年豆粕在饲料中的占比已从2021年的15.3%降至14.5%,且规划到2025年降至13%以下。
玉米:价格由国内供需决定,预计2024年维持低位
展望2024年,我们判断玉米供需结余进一步扩大,玉米价格维持低位。我们预计,供给端,22、23年较高玉米价格或将带动24年国内玉米种植面积小幅提升,而单产的稳步提高也将使得24年国内玉米产量进一步增加;需求端,虽然能繁母猪产能的持续去化或将在24年传导至生猪养殖环节,但较低的玉米价格有望提高玉米的饲用比例,预计玉米整体饲用消费或将小幅提升。整体上,我们判断24年玉米供需格局延续宽松,且据农业农村部市场预警专家委员会,2023/24产季玉米供需结余预计将同比增至1,133万吨,预计24年玉米价格存在下行压力。
豆粕:价格受海外大豆供需影响,预计2024年低位运行
展望2024年,我们判断全球大豆供给宽松,国内豆粕价格预计维持低位。向前看,据USDA 3月最新预测,2023/2024产季受益于南美大豆丰产,全球大豆产量有望来到历史新高的4.0亿吨,带动全球大豆库存消费比同比+2.00ppt至29.92%。整体来看,我们认为全球大豆供给宽松大背景下,我国大豆进口成本有望同比降低,豆粕价格有望维持低位。
鱼粉:价格由主产国捕捞量决定,预计2024年偏强震荡
展望2024年,国内鱼粉价格或偏强震荡,但后续价格仍需密切关注秘鲁配额情况。整体来看,据USDA 3月最新预测,由于厄尔尼诺导致秘鲁周边海域仍偏暖,预计2023/2024新产季鱼粉最大主产国秘鲁的产量较难完全恢复正常,全球鱼粉供应或将维持紧平衡,预计全球库存消费比同比-0.54ppt至3.73%。基于此,我们预计2024年国内鱼粉价格或将偏强震荡。但我们认为秘鲁捕鱼量集中在南部第一季(4-7月)和南部第二捕捞季(11-1月),且拉尼娜天气有望在本年回归,从而降低秘鲁周边海域温度,24年后续鱼粉价格仍需密切关注秘鲁4月试捕,及试捕后发布的新季捕鱼配额情况。
下游:终端养殖供给收紧,肉价有望边际回暖
猪价:供给或逐月收缩,2Q24猪价具备上行基础
周期前瞻:2Q24猪价具备上行基础,2-4Q24猪价中枢有望持续提升。
► 2Q24起供给逐季收缩,猪价上行可期。由于生猪出栏供应量基本取决于10个月前能繁母猪存栏,2Q24/3Q24/4Q24出栏生猪量向前对应23年6-8月/23年9-11月/23年12月-24年2月能繁母猪存栏量,即对应月均能繁母猪存栏数4,269/4,203/4,084万头。考虑生产效率提升对于产能下降的对冲,我们认为供给仍存在一定收缩压力,对比2022年同期猪价,我们认为随着供给的收缩,2-4Q24猪价中枢有望持续提升,猪企有望逐步实现盈利。
禽价:白羽肉鸡供给小幅收缩可期,猪价反转预期则有望强化鸡价行情
展望2024年,我们判断国内白羽肉鸡供给小幅收缩可期,猪价反转预期则有望强化鸡价行情。1)供给端,自上而下来看,我们预计受海外引种限制,本年国内在产祖代种鸡存栏与父母代鸡苗销量或较去年同比下滑;且由于2H23在产祖代种鸡规模有所下滑,我们预计本年在产父母代存量先降后增,整体水平也将同比小幅下滑;同时,受在产父母代存量下滑影响,我们预计本年商品代鸡苗销量、商品代毛鸡出栏量同比下滑5%左右。整体上,我们预计2024年白羽肉鸡产业链整体供给存在收缩可能,供给层面存在改善空间。2)其他影响因素方面,我们判断受国产种鸡占比提高和海外引种受限,国内种鸡强制换羽空间相对有限,强制换羽对产能的影响有望同比减弱。同时,我们预计2Q24猪价具备反转上行基础,有望带动猪鸡替代需求,强化鸡价向上动力。
水产价格:普水鱼24年有望迎来上行,特水鱼、白对虾年度周期性不明显
水产养殖概况:我国水产品养殖结构以鱼类为主,其中普水鱼占比较大、特水鱼占比持续提升。根据iFinD数据,2022年我国水产品养殖产量达到5,565万吨,其中鱼类水产养殖产量达到2,903万吨,占比52%。其中,我们定义草鱼、鲤鱼、鲫鱼、鲢鱼及罗非鱼为普水鱼,定义其他养殖鱼类为特水鱼,虾、蟹等其他养殖类目及特水鱼为特种水产,则普水鱼在鱼类养殖中占比较大,2022年约占59.3%。特水鱼在鱼类养殖中占比趋势提升,从2008年的占比35.6%提升至2022年的40.7%。
普水鱼:草鱼养殖量占比最大,普水鱼价格走势相关性较强。根据iFinD,草鱼为我国淡水养殖最大体量鱼类,2022年产量达到590万吨,占我国整体淡水养殖鱼类产量的22%,占我国普水鱼养殖的34%。同时,由于养殖区位及养殖群体类似,我们发现近年来草鱼价格走势同鲤鱼、鲫鱼、鲢鱼等其余普水鱼价格走势相关性较强。
以草鱼为代表的普水鱼价格周期4-5年一轮,24年起有望迎来上行周期。由于草鱼养殖周期弹性较大,部分大规格草鱼生长周期超过3年。同时由于鱼苗供应节奏、养殖密度等因素,草鱼养殖供给侧调整时间长于3年,复盘草鱼历史价格走势,我们发现草鱼价格周期4-5年一轮,近年来价格中枢趋势上移,周期内最高上涨幅度超过60%。21年由于环保政策限养[1]、疫情扰动、养殖成本上行等因素综合影响,草鱼价格迎来上行周期。而由于供给侧大幅扩张,需求承接力度有限,价格已盘整下行近3年。
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作者:linbin123456本文地址:http://ccbca.org.cn/zhengxinxintuo/102870.html发布于 04-23
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