5年以上信用债怎么买

5年以上信用债怎么买
信用利差全线收窄至10%以下历史分位数
4月15-19日，信用债表现亮眼，信用利差全线收窄至10%以下历史分位数。背后的原因在于债市供需极度不平衡，“收益荒”加剧。需求端，随着存款收益率下调，居民新增理财投资，截至4月19日理财整体规模扩张至28.97万亿元，较2023年末增2.17万亿元。供给端，政府债发行尚未放量，而信用债仍呈现缩量状态，4月1-21日不仅城投债净融资继续同比下降1124亿元，产业债供给也放缓，发行同比减少249亿元。
5年以上信用债成交活跃度上升
信用债票息持续走低，74%的产业债收益率在2.5%以下，60%的城投债收益率在2.5%以下。信用债同样需要“向久期要收益”，5年以上成交活跃度上升。4月17-19日期间，5年以上信用债每日成交笔数增加至70笔左右，此前在30-50笔左右。具体观察成交个券，我们发现5年以上成交的信用债存在以下特点：一是存在“刚需”收益率，成交收益率集中在2.6%-3.0%；二是信用资质通常不下沉，且发行人的存量债规模相对较大，城投债主要是江苏、山东、重庆区域内的主平台，产业债主要是综合、公用事业的央国企；三是活跃券通常刚上市不久，城投债主要是上市2个月内的10年期个券，产业债主要是上市1个月内的10、15、20年期个券。
在债市供需极度不平衡尚未缓解的环境下，信用债久期行情可能还将延续，目前重点关注核心主体（存量债规模较大、区域主平台、产业央国企）收益率在2.6%-3.0%左右的个券。
银行资本债今年以来净供给仅为去年同期50%
一级市场方面，4月15-19日新发2只股份行二级资本债，其中浙商银行新发5+5年二级资本债相比起2023年11月发的同期限成本下降近100bp。今年以来银行资本债净供给仅1137亿元，显著低于2023年同期的2263亿元。二级市场方面，银行资本债收益率延续下行，信用利差收窄，其中低等级银行永续债表现占优。此外，银行资本债成交热度不减，低估值成交占比维持高位，但股份行、城农商行资本债二级成交明显缩久期。
风险提示：货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。信用风险超预期。
4月15-19日，信用债表现亮眼，信用利差全线收窄至10%以下历史分位数。背后的原因在于债市供需极度不平衡，“收益荒”加剧。需求端，随着存款收益率下调，居民新增理财投资，截至4月19日理财整体规模扩张至28.97万亿元，较2023年末增2.17万亿元。供给端，政府债发行尚未放量，而信用债仍呈现缩量状态，4月1-21日不仅城投债净融资继续同比下降1124亿元，产业债供给也放缓，发行同比减少249亿元。
信用债票息持续走低，截至4月19日，74%的产业债收益率在2.5%以下，60%的城投债收益率在2.5%以下。低票息格局下，信用债同样需要“向久期要收益”，5年以上成交活跃度上升。4月17-19日期间，5年以上信用债每日成交笔数增加至70笔左右，此前在30-50笔左右。具体观察成交个券，我们发现5年以上成交的信用债存在以下特点：一是存在“刚需”收益率，成交收益率集中在2.6%-3.0%；二是信用资质通常不下沉，且发行人的存量债规模相对较大，城投债主要是江苏、山东、重庆区域内的主平台，产业债主要是综合、公用事业的央国企；三是活跃券通常刚上市不久，城投债主要是上市2个月内的10年期个券，产业债主要是上市1个月内的10、15、20年期个券。
银行资本债方面，4月15-19日新发2只股份行二级资本债，其中浙商银行新发5+5年二级资本债相比起2023年11月发的同期限二级资本债成本下降近100bp。今年以来银行资本债净供给仅1137亿元，显著低于2023年的2263亿元。银行资本债收益率延续下行，信用利差收窄，其中低等级银行永续债表现占优。此外，银行资本债成交热度不减，低估值成交占比维持高位，但股份行、城农商行资本债二级成交明显缩久期。
在债市供需极度不平衡尚未缓解的环境下，信用债久期行情可能还将延续，目前重点关注核心主体（存量债规模较大、区域主平台、产业央国企）收益率在2.6%-3.0%左右的个券。
01
城投债：中长久期成交活跃度上升
1.1 一级市场：城投债净供给缩量，发行情绪仍高涨
2024年4月以来，城投债净融资同比继续下降，区县级、市级降幅较大。2024年4月1-21日（以下简称“4月以来”），城投债发行3929亿元，净融资为467亿元，同比下降1124亿元，其中区县级、市级分别同比下降615亿元、429亿元。
分期限看，城投债3年以上发行额占比上升。4月以来城投债发行期限3-5年、5年以上占比分别为28%、6%，高于3月的25%、5%。
分省份看，12个重点省份净融资仍弱化，天津、贵州和宁夏净融资为负，内蒙古、黑龙江、辽宁、云南和青海净融资排名也靠后。此外，江苏、江西、浙江、北京、新疆和山西净融资也为负，其中浙江、江苏和江西净融资同比降幅较大，在205-366亿元区间。浙江、江苏区县级城投债净融资同比分别下降190亿元、177亿元，江西市级城投债净融资同比下降158亿元。
4月第3周城投债一级发行情绪仍高涨，发行利率下降。从发行倍数看，城投债3倍以上占比环比下降3pct至62%，2-3倍占比上升2pct至20%。发行利率方面，4月以来公募城投债1年以内、1-3年、3-5年和5年以上平均发行利率分别为2.29%、2.91%、3.10%和2.94%，较3月分别下降10bp、5bp、20bp和5bp。
1.2 二级市场：城投债 5年以上成交收益率集中在 2.6%-3%
4月15-19日，长端利率震荡下行，信用债表现亮眼，信用利差全线收窄至10%以下历史分位数。城投债收益率下行，其中1Y收益率下行8-9bp，信用利差收窄10-11bp；3Y收益率下行9-11bp，利差收窄7-9bp；AA(2)及以上5Y收益率下行8-14bp，利差收窄5-11bp。截至4月19日，城投债AAA和AA+ 1Y信用利差处于2018年以来6%-9%分位数，其他品种信用利差均低于3%分位数。
从二级成交看，城投债成交缩量，而低估值和TKN成交占比仍处80%以上高位，或反映了投资者惜售。3-5年成交占比仍较高，5年以上成交笔数也上升。分期限看，3-5年成交占比环比下降1pct至10%，仍处于较高水平。5年以上成交笔数增加，主要是江苏、山东和重庆区域内的主平台，上市2个月内的10年期城投债，成交收益率集中在2.6%-3%左右。分隐含评级看，AAA成交占比上升2pct至14%，而AA(2)成交占比下降3pct至31%。分省份看，12个重点省份成交笔数占比由13%回落至11%，江苏、浙江、广东、福建和安徽成交占比由44%上升至45%。
分省份收益率表现看，各省收益率下行幅度相近。其中贵州、吉林和天津收益率下行11-12bp，云南收益率下行7bp，其余省份均下行8-10bp。分隐含评级看，各评级表现相近，大多数省份下行8-10bp左右。分期限看，各省1年以内收益率下行幅度最小，其余期限表现接近。
从存量债收益率看，截至4月19日，88%的城投债收益率在3%以下，其中60%的部分收益率在2.5%以下。各省分期限看，公募城投债1年以内收益率大多在2.05%-2.3%左右；1-2年 AA及以上在2.2%-2.4%左右，弱省份1-2年AA(2)收益率也基本低于2.8%；2-3年 AA及以上收益率在2.3%-2.6%左右；发达省份3-5年各评级收益率在2.4%-2.9%左右。