中金 • 全球研究 | 全球汽车系列之一：日本汽车路在何方？

中金 • 全球研究 | 全球汽车系列之一：日本汽车路在何方？
日本汽车市场呈现出本土品牌集中以及混动车型（HEV）占主导地位的特征。根据日本汽车经销商协会数据，2023年日本汽车市场海外品牌和进口车占比较小，以国内品牌为主导，如丰田/本田/日产（2023年市占率分别为53%/9%/9%）等；受到本土能源结构以及消费者对于经济实用性的要求，日本微型车兴起，动力总成逐渐向更节能的混动车型转变（2023年混动占比55%）。我们认为日本汽车市场竞争格局稳定，混动汽车仍为主要发展方向，而纯电和氢能等新能源汽车作为中长期战略或实现稳定发展。
日本车企新能源发展出现区域化特征，各市场采用不同战略。根据我们的观察，日本车企普遍认为中短期内需要根据不同地区的能源供应、法规要求和消费者偏好，提供适合的动力总成，而非将转型方向单一化，目前各市场不同动力总成的销量占比已呈现区域化特征。以丰田为例，2024年1月，丰田汽车董事长丰田章男在新生产系统管理研究所会议上表示，认为未来纯电动汽车或将占汽车销量的30%，其余或将由混动汽车、氢燃料电池汽车以及燃油汽车等其他动力类型共同组成[1]。我们认为，日本车企的区域化新能源发展战略已初见成效，根据MarkLines数据，在纯电汽车渗透率提升或有一定承压的美国和欧洲市场中，丰田的混动车型在2024年1-2月销量分别同比提升83.2%和6.8%，混动市占率已达60%和57%（2023年1-2月：51%和60%），日本车企多元的能源类型储备有望一定程度上更好地承接各市场分化的需求。
日本车企拥有明确电动化转型规划，在部分市场优先投入纯电车型。三大日本车企制定了明确的电动车型发布计划，并拥有工厂转型和电池产能储备。销量目标方面，丰田计划到2026年和2030年分别实现销售纯电车150万辆和350万辆，并主要选择在电动化转型较快及政策支持力度较大的地区优先推广纯电车型，旗下品牌雷克萨斯计划在2030年实现北美、欧洲和中国地区纯电车销量占比100%。我们认为以丰田为首的日本车企均具有明确的电动车发展规划，整体节奏稍慢但符合自身特点和需求，若未来纯电车型需求高于公司预期，或仍有能力追赶其他全球车企的节奏。
风险
原材料价格上涨；需求不及预期；新能源销量不及预期。
日本汽车市场发展历程
自1960年代起，我们将日本汽车产业的发展分为四个主要阶段：
日本经济加速发展，汽车行业起步并面临转型挑战（1960-1971年）：20世纪60年代，日本经济进一步发展。在此阶段，随着日本消费者的消费水平提升，各车企开始推出更多种类的车型，以满足市场需求。1961年，丰田推出了面向大众市场的紧凑型车Publica。随后于1966年，丰田第一代卡罗拉问世，根据Gazoo（丰田汽车旗下汽车网站），该车型在1968年至2001年连续成为日本最畅销的车型之一。然而，随着社会经济的高速发展，石油企业等排放的煤烟和汽车尾气导致大气污染日趋严重。为应对这一问题，1966年7月，日本环境省出台了关于汽车排放有毒气体的标准[2]。1967年8月，《环境污染治理基本法》实施[3]，1968年，《大气污染防止法》生效[4]，进一步推动了日本车企探索环保、高效燃油的发动机。1970年，美国通过了《大气净化法案》，规定1975年起销售的汽车，一氧化碳、碳氢化物和氮氧化物的尾气排放要下降到1970年的十分之一[5]。各车企均面临提高汽车燃油效率并减少排放的挑战。
凭借高效燃油车型，开启全球扩张（1972-1989年）：1972年，本田宣布推出符合《大气净化法案》排放规定的CVCC四缸发动机，并首次搭载在小型车思域上。根据本田官网，该发动机与当时流行的V8后轮驱动的大型车相比，拥有更高的燃油效率。思域车型横向安装的发动机和前轮驱动布局使得汽车进一步提升了实用性和便利性[6]。1973年，汽油价格上涨较快，造成了第一次石油危机，提高汽车燃油效率成为了各车企提升竞争力的必要途径。因此，拥有高效燃油性能的日本汽车在此危机中获得了全球消费者的青睐，销量不断增长。根据Gazoo（丰田汽车旗下汽车网站）统计，1980年日本汽车产量成为世界第一。本田于1986年创立了讴歌品牌，丰田和日产于1989年分别设立了高端品牌雷克萨斯及英菲尼迪，进一步开拓美国市场。
泡沫经济破灭后，汽车行业的调整（1990-1996年）：1990年代，日本经历了泡沫经济的破裂，汽车销量有所下滑，消费者的偏好也逐步转向购买经济实惠的汽车，叠加日本政府在1990年将微型车（购置税更低且不限牌）标准放宽到排量0.66L和3.3米车长[7]等因素，微型车销量明显上升。各车企也顺势推出了各种微型车型，如丰田Estima、本田N-BOX、铃木Wagon R等。
进入新能源转型，开启新时代（1997年至今）：1997年，丰田汽车发布了第一辆量产混动车普锐斯，由此开启了日本车企新能源方向的探索。至今，日本车企已经发布了多款混动、纯电动、插混车型，还拓展到了氢燃料电池汽车的研究。日本汽车市场呈现出本土品牌集中以及混动车型（HEV）占主导地位的特征。从品牌来看，丰田品牌占据了日本汽车市场的主要份额，2023年市占率达53%；本田、日产依次为日本市场市占率较高的品牌，而进口汽车则占比较少，为总销量的10%。就动力总成而言，混动汽车（HEV）近年来占比逐步提升，2023年已成为日本汽车销量最高的动力总成，市占率达55%，而纯汽油车则为36%，柴油车占比保持相对稳定，其余动力总成占比缓慢提升。我们认为日本汽车市场竞争格局稳定，混动汽车仍为主要发展方向，而纯电和氢能等新能源汽车作为中长期战略或实现稳定发展。
日本车企新能源转型方向
为实现碳中和目标，日本车企积极开展多种传统燃油汽车以外的新能源转型研发，包括混动汽车、纯电动汽车、插混汽车以及氢燃料电池汽车。根据我们的观察，日本车企普遍认为中短期内需要根据不同地区的能源供应、法规要求和消费者偏好，提供适合的动力总成，而非将转型方向单一化，目前各市场不同动力总成的销量占比已呈现区域化特征。以丰田为例，2024年1月，丰田汽车董事长丰田章男在新生产系统（NPS, New production system）管理研究所会议上表示，认为未来纯电动汽车或将占汽车销量的30%，其余或将由混动汽车、氢燃料电池汽车以及燃油汽车等其他动力类型共同组成[8]。我们认为，日本车企的区域化新能源发展战略已初见成效，根据MarkLines数据，在纯电汽车渗透率提升或有一定承压的美国和欧洲市场中，丰田的混动车型在2024年1-2月销量分别同比提升83.2%和6.8%，混动市占率已达60%和57%（2023年1-2月：51%和60%），日本车企多元的能源类型储备有望一定程度上更好地承接各市场分化的需求。
我们认为，各个市场的电价和油价以及电能的生产能力等因素是全球车企在各区域市场制定新能源发展方向时需要考虑的重要因素；各国家与地区居民用电价格、汽油价格情况较为分化，或在一定程度上影响车企的车型投放规划。
追求低油耗与环保，积极探索混动与氢能源技术
我们认为当前日本车企新能源转型主要体现在混动车型销量的持续提升，而燃油车虽然受到全球竞争压力销量出现下滑但是仍为基本盘：
► 丰田汽车：根据丰田官网数据，2023年丰田（包含雷克萨斯）总销量为1,030.7万辆，同比增长7.7%。其中，燃油汽车（ICE）、混动汽车（HEV）、插混汽车（PHEV）、纯电动汽车（BEV）、轻混汽车（MHEV）及燃料电池汽车（FCEV）的销量分别为662.8万辆、342.0万辆、12.5万辆、10.4万辆、2.7万辆及3,921辆，分别占总销量比重的64.3%、33.2%、1.2%、1.0%、0.3%及0.0%。其中，混动汽车销量增长较快，2023年销量较2022年销量（260.3万辆）同比增长31.4%，占总销量比重较2022年（27.2%）提升5.97ppt。