24Q1哪些固收+基金抗住了规模压力？

24Q1哪些固收+基金抗住了规模压力？
2024Q1固收+基金整体表现中规中矩，存量品种收益率中位数为0.95%，温和转债增强型和股票增强型表现最优，收益率中位数均为1.06%，可转债基金主要受1月市场弱势行情制约，收益率中位数仅-2.18%。
总体收益和规模：收益震荡，规模压缩
从月度收益率的变化来看，2024年1月固收+基金表现受限，收益中位数下降至-0.86%；时至2月，权益市场开始回暖，固收+基金随之走强，收益中位数上升至1.58%；随后在3月，权益市场进入震荡期，固收+基金收益中位数维持了0.32%的正向收益。
规模来看，固收+基金整体规模和规模占比均大幅压缩。从绝对水平来看，固收+基金总规模由2023Q4的13471.44亿元下降至11991.55亿元，压缩幅度为1479.90亿元。从相对水平看，固收+基金在广义债基中的占比已由2021Q4高点的28.4%下降至12.7%。
分品种来看，各类型固收+基金规模均显著压缩。其中，股票增强型规模环比降幅最大，由2023Q4的6540.74亿元下降至5950.03亿元，下降590.71亿元。同时，转债增强型产品和可转债基金规模也遭遇不同程度的降幅。
产品收益：不乏表现亮眼的品种
24Q1仍不乏表现亮眼的品种。从收益率来看，排名前20的股票增强型基金平均收益率为3.11%，其中易方达增强回报2024年以来收益率为4.93%，是股票增强型基金中收益最高的产品。转债增强型方面，排名靠前的产品整体收益与股票增强型存在一定差距，排名前20的转债增强型基金平均收益率为2.39%，其中华泰保兴尊利以4.10%排名第一。
从持仓特征来看，超配周期股、金融类转债和平衡型转债是上述代表性产品获取高收益的关键。
产品规模：部分产品规模逆势扩张
规模方面，仍有部分公司在规模上实现逆势扩张。其中山西证券成为固收+基金整体规模增长最快的机构，增幅达到59.81亿元；国联证券的固收+产品增量次之，增幅为20.15亿元；另外，前海开源基金和红土创新基金规模分别增长14.51亿元和14.07亿元。
在经历了上述的规模变化后，易方达基金、招商基金和富国基金仍位列现有固收+产品规模的前三位。
风险提示：基金过往业绩不代表未来收益，监管政策变化风险等。
截至4月底，各类固收+基金2024Q1季报已悉数披露。为更清晰地呈现不同属性基金产品的表现差异，我们依照各类产品的实际投资行为，对市场中固收+基金的类别进行重新划分，将常见的固收+基金整合为温和转债增强型、激进转债增强型、股票增强型和可转债基金四类（详细划分准则，请参考报告附录部分）。
总体来看，固收+基金2024Q1整体表现中规中矩，收益率中位数为0.95%。分品类来看，温和转债增强型和股票增强型表现相对较好，收益率中位数均为1.06%，且大部分产品获得正向收益；激进转债增强型表现稍弱，收益率中位数为0.20%；可转债基金因持有含权类资产较多，受1月市场弱势行情制约，收益率中位数仅-2.18%。
01
总体收益和规模：
收益震荡，规模压缩
从月度收益率的变化来看，2024年1月，随着权益市场深度回调，固收+基金表现受限，收益中位数下降至-0.86%，其中可转债基金是主要拖累，其单月收益中位数为-7.73%。时至2月，权益市场开始回暖，固收+基金随之走强，收益中位数上升至1.58%；随后在3月，权益市场进入震荡期，固收+基金收益中位数维持了0.32%的正向收益。
规模来看，固收+基金整体规模和规模占比均大幅压缩。从绝对水平来看，固收+基金总规模由2023Q4的13471.44亿元下降至11991.55亿元，规模降幅为1479.90亿元。从相对水平看，固收+基金在债性基金中的占比延续了之前的下降趋势。如果我们将纯债基金和固收+基金整体定义为广义债性基金（不含货币基金），固收+基金在广义债基中的占比已由2021Q4高点的28.4%下降至12.7%。
进一步观察固收+基金的结构分化，各类型基金规模均出现不同程度下滑。其中，股票增强型规模环比降幅最大，由2023Q4的6540.74亿元下降至5950.03亿元，下降幅度为590.71亿元；激进转债增强型产品次之，下降541.87亿元；同时温和转债增强型基金和可转债基金规模较2023Q4分别下降283.77亿元和63.55亿元。
02
产品收益：不乏表现亮眼的品种
2.1 股票增强型品种表现相对突出
进一步观察单只基金产品的收益情况，股票增强型品种24Q1表现相对突出。从收益率来看，排名前20的股票增强型基金平均收益率为3.11%，其中易方达增强回报2024年以来收益率为4.93%，是股票增强型基金中收益最高的产品。同时收益率在4%以上的基金还包括景顺长城景颐招利6个月持有和景顺长城景盛双息，分别为4.87%和4.30%。
规模分布方面，这些表现靠前的基金中不乏收益和规模兼具的品种，排名前20只基金的平均规模为51.89亿元，其中易方达裕祥回报规模最大，为256.82亿元，易方达增强回报次之，规模为171.36亿元，另外还有2只基金的规模超过70亿元，分别为景顺长城景盛双息（86.49亿元）和广发集源（76.81亿元）。
从股票和转债持仓比例来看，收益率前20的股票增强型基金股票仓位相差不大，均位于10%-20%之间，仓位均值为18.01%。在这些产品中，信澳鑫安股票仓位最高，为20.00%，同时还有9只基金股票仓位高于19%；宝盈增强收益和达诚腾益仓位相对较低，分别为11.07%和14.20%。
转债仓位来看，收益率前20的股票增强型基金转债仓位差别较大，仓位最高的是景顺长城景颐招利6个月持有，其转债仓位为18.00%，还有5只产品转债仓位超过10%。此外，有6只产品没有转债持仓，考虑到Q1转债市场整体收益不及正股，这些专注于股票增强的产品在收益上具备一定阶段性优势。
转债增强型基金方面，排名靠前的品种整体收益与股票增强型基金存在一定差距。从收益率来看，2024年以来排名前20的转债增强型基金平均收益率为2.39%，其中华泰保兴尊利以4.10%排名第一，同时博时信用债券收益次之，为4.05%。转债增强品种相较于股票增强品种的弱势，很可能也是Q1转债估值整体趋弱的映射。
规模方面，24Q1表现靠前的转债增强型品种规模普遍小于股票增强型品种，且分化较大。2024Q1排名前20的转债增强型基金平均规模为41.33亿元，其中景顺长城景颐双利规模最高，达144.37亿元。同时，安信稳健增值规模（103.39亿元）也超过100亿元；此外，易方达岁丰添利和山西证券裕辰规模也较高，分别为90.20亿元和80.20亿元。另外还有2只基金规模超过50亿元，分别为华泰保兴尊合（58.18亿元）和博时信用债券（56.56亿元）。
观察股票和转债持仓比例，收益率前20的转债增强型基金中，股票仓位均值为9.36%，转债仓位均值为25.84%。在这些基金中，有9只产品股票仓位高于10%，而同时有7只产品未持有股票。转债仓位相差同样较大，博时信用债券的转债仓位达92.45%，而国投瑞银新活力定开、山西证券裕辰和南华瑞泽并未持有转债。（由于我们对固收+品种的仓位认定标准来自过去4个季度的平均水平，因此虽然这三只基金24Q1的转债仓位为零，但平均前三个季度的持仓情况来看仍然属于转债增强型基金。）这些产品在收益增强策略上的转变，为其在24Q1的收益提供了正向贡献。
部分业绩较好的转债增强型产品股票&转债仓位极小，折射出24Q1纯债久期策略的强势。我们在《二季度债市还看久期》中指出，一季度债券极致行情的背后，存在市场“卷久期”行情加剧的因素，这样的趋势会使得部分产品暂时放弃转债增强策略，专注纯债久期。我们进一步测算代表性转债增强型基金前5大重仓债券的久期（剔除可转债&可交换债），发现这部分代表性产品纯债市值加权修正久期为3.31年，显著高于所有转债增强型基金的2.82年，也侧面印证了这样的趋势。