河南新安县发达建设投资2024年债权融资计划

河南新安县发达建设投资2024年债权融资计划
项目期限|12/24/36个月项目规模|每期5000万付息方式|月度付息
起投金额|10万元
起息方式|当日计息
结息日|每月15日付息
预期年化收益率
认购金额(万元)
10-99100-299300及以上
一年期9.0%9.5%10.5%
二年期9.5%10%11%
三年期10%10.5%11.5%
发行方:新安县xx集团有限公司1
新安县xx集团有限公司，由市城投集团控股，截止2022年底，公司总资产204.09亿元，AA主体评级，系新安县最重要的基础设施建设和棚户区改造建设主体，主要承担新安县的城市基建、棚户区改造、土地整理、供暖、污水处理等重大任务，具有很强的业务竞争力。公司业务模式清晰稳定，在建及拟建项目较多，业务稳定性及可持续性较7里。
担保方:新安县xx集团有限公司
新安县xx集团有限公司，AA主体评级，由新安县财政局控股,作为洛阳市新安县重要的基础设施建设和国有资本运营主体，其水利及道路工程代建、粮食销售和水务运营等业务具有很强的区域专营优势，能够得到新安县国资中心在资金注入、资产划拨、股权划转和财政补贴等方面的有力支持。截止2022年底，公司总资产108.08亿。
增信措施:
1.【应收账款质押】发行方提供1.5倍应收账款质押，作为增信担保。
2.【发行方回购承诺】发行方强增信，本息兑付回购承诺，无条件、不可撤销。
区域介绍:
洛阳是河南省地级市，中原城市群副中心城市，华夏文明的发祥地之一，丝绸之路的东方起点，隋唐大运河的中心，十三朝古都，截至2022年末洛阳市地区生产总值达5675.2亿元，比上年增长4.1%，仅次于省会郑州，河南全省排名第二。新安县，隶属河南省洛阳市，是省委、省政府确定的48个扩权县和50个对外开放重点县之-，也被誉为中西部地区发展潜力最大、最具活力的县市之一。2022年实现地区生产总值(GDP)463.4亿，在洛阳下辖各县的GDP成绩单位居第1名，财政一般收入16.72亿元。在赛迪顾问发布的《2023中部县域经济百强研究》中评选的“2023赛迪中部百强县”位列榜单第47名

优质知识分享：

摘要：年内依然面临较大的需求。首先，财政存款或难以明显回落。其次，考虑到信贷平滑，12月需要更大体量的信贷投放，这需要基础货币投放进行支撑。再次，年末需要较大体量的跨季需求。最后，央行目前公开市场滚续和到期量较大，意味着需要较大规模的续作量。

银行的压力

跨月价格再度上升，债市普遍调整。

本周临近跨月，面再度收紧，价格再度攀升。

本周DR007上升16.2bps至2.18%，R007和GC007更是上升至2.94%和3.29%的高位，显著高于往年季节性水平，再度趋紧。

趋紧情况下，各期限利率普遍回升，债市再度调整。其中短端债券利率上升最为明显，曲线进一步平坦化。

存单利率创下5月以来新高，1年AAA存单利率上至2.63%的高位，较上周上升5.9bps。

10年国债和国开分别上升5.3bps和5.7bps至2.71%和2.77%。二级资本债利率同样有所攀升，3年和5年AAA二级资本债分别上升9.0bps和7.0bps至3.11%和3.32%。

债市调整背后是偏紧的价格导致曲线进一步平坦化，这一方面是由于银行存在缺口。

债市调整背后是价格持续偏紧，DR007和R007价格持续处于政策利率1.8%之上，价格偏紧推高短端利率。

同时，大行资产负债不匹配加剧，我们在此前报告中对此有详尽论述，大行负债端承压，但资产端需要承担信贷投放、再融资债承接和国债承接等多重压力，导致大行资产负债缺口拉大，这时的利率即使比较高，大行依然需要通过存单融资，同时也降低大行对存单的配置能力。这导致短端利率上升，在抑制债市的同时，导致曲线进一步走平，上周10年和1年国债利差已经收窄到37bps的低位。

而另一方面，央行的投放量并未能够有效进行对冲。

虽然近几个月央行大部分时间在净投放，但考虑到财政存款的增加，央行投放并不能满足市场需求，因而持续偏紧。

10月央行公开市场净投放5350亿元，但考虑到当月央行财政存款同比多增6810亿元，两者对之后市场供给甚至减少了1460亿元。

而710月财政存款同比多增1.6万亿，期间央行通过公开市场操作投放2.0万亿，净投放仅有4000亿，即使考虑到9月降准，期间投放量也仅万亿左右。

但考虑到期间信贷投放、政府债券发行等，710月社融合计增加9.6万亿，按7倍货币乘数计算，需要1.4万亿左右季初货币，期间央行投放并不能够有效满足需求。近三周央行净投放同样合计仅有2690亿元，投放量同样相

往后来看，年内依然面临较大的需求。

首先，财政存款或难以明显回落。虽然前期再融资债发行导致10月财政存款大幅增加，这部分随着后续支出将回落，但需要考虑到后续有1万亿国债增发，其中有5000亿国债需要结转到明年使用，这部分将继续增加财政存款。因而，整体财政存款或难以回落，我们预计12月财政存款同比变化或与去年持平。

其次，考虑到信贷平滑，12月需要更大体量的信贷投放，这需要基础货币投放进行支撑。考虑到去年12月信贷新增量为1.4万亿，今年即使与去年持平，也需要1.4万亿新增量。而考虑到央行近期要求平滑信贷投放节奏，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放。今年1季度信贷投放10.7万亿，同比多增2.4万亿，如果其中有一半增量放到今年12月来投放，则今年12月信贷投放需要在2.6万亿左右。如果按货币乘数7倍估算，需要基础货币仅4000亿左右。

再次，年末需要较大体量的跨季需求。跨年会带来季节性需求大增，这往往意味着需要大规模的投放。去年12月后半月，央行公开市场净投放1.7万亿，考虑到去年12月有一次0.25个百分点的降准，释放5000亿元左右，合计释放2.2万亿左右。今年跨季，央行或需要投放类似规模的进行对冲。

最后，央行目前公开市场滚续和到期量较大，意味着需要较大规模的续作量。由于央行持续通过公开市场操作投放，目前市场滚续量比较大。下周公开市场到期规模为2.2万亿，已经处于较高水平。而12月还有6500亿元MLF到期。面临年末冲击时，如果央行继续通过公开市场操作来消化需求，这意味着央行将面临较大的供需操作量。

总结来看，年内市场依然有较高的需求。我们从长期投放、净投放需求和总投放需求三个层次来看。如果假定再融资债拨付释放的对冲了国债发行增加的财政存款情况下，满足信贷投放需要的长期需求在4000亿左右，而满足跨季需求的供给可能需要在2.6万亿左右，而考虑到公开市场到期量（6500亿MLF和2.2万亿以上的逆回购），央行公开市场的投放量在12月可能需要在5.9万亿以上。因而央行面临较高的投放规模。

较大的需求需要央行更大力度的宽松，但考虑到当前审慎的态度，央行具体操作需要进一步观察。年底之前较大的需求需要央行加大宽松力度，特别是通过降准等释放稳定的低成本的需求。而从经验来看，2021、2022年12月以及2019、2020年1月央行均有降准操作，这意味着12月和1月是降准较为密集的月份，因而今年12月和明年1月央行依然有降准可能。但考虑到近期央行较为审慎的操作，以及对空转的谨慎，降准能否及时落地，依然有待继续观察。

曲线将继续平坦，长端利率或更为稳定，建议哑铃型操作，3月存单+短债信用+长端利率为宜。年内风险并未解除，12月依然面临着较大需求，在央行操作存在不确定性情况下，年内面的风险并未解除。在月末、年末冲击来临之时，曲线依然存在进一步平坦化的可能。

因此，我们建议降低杠杆。同时，由于曲线平坦，因而短端资产票息上并无损失，例如3个月AAA存单已经上升至2.60%，从票息角度来说很有吸引力。短端信用同样由于较高的票息更具配置价值。而长端利率优于农商行等配置机构会在年末增加配置，同时中长期预期并未发生变化，因而表现会更为稳定。我们建议哑铃型操作，建议3个月存单3月存单+短债信用+长端利率的操作。

风险提示：政策变化超预期，数据统计口径存在误差。