四川资安建设管理2024年债权资产城投债定融

四川省稀缺地级市首发项目+优质现金流主体+AA担保主体+AA债务主体超额应收账款质押
【项目名称】四川资安建设管理2024年债权资产城投债定融
【转让主体】四川xx有限责任公司
【债务主体】资阳市xx有限责任公司（AA）
【担保主体】四川xx集团有限公司（AA）
【认购金额】10万元起，以一万元整数倍追加认购
【期限】12/24/36个月
【起息日】每周五或每周最后一个工作日
【收益分配方式】季度付息，到期还本
【预期年化收益率】
12个月 10-50-100： 8.6%-8.8%-9.1%
24个月 10-50-100： 8.7%-9.0%-9.4%
36个月 10-50-100： 8.9%-9.2%-9.7%

无关内容：

首先观察贵州当前存量债券规模及分布：

截至2023年11月20日，贵州省存量城投债规模总计2571亿元，2020年以来贵州省城投债规模开始稳中有降。
结构分布上：
（1）贵阳市城投债规模最大，占比达31%，但绝对规模上自2020年起开始稳定地逐年压缩；
（2）其次是贵州省本级，近年来省本级城投债规模占比逐年上升，目前达23.5%，2021年城投债规模仍有较大增长，目前来看亦无明显压缩的态势，体现出其仍具备一定程度的自发行能力；
（3）再者是遵义市，当前占比20.6%，规模在2021年后明显逐年压缩；
（4）其余地市存量债券规模相对大一点的地市主要是六盘水、黔西南、安顺及毕节，其他地市自2020年起多数处于债券净偿还状态，且规模多在100亿以内。
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从存量债券估值水平来看：
（1）省本级债券估值远低于各地市，公私募债估值均不算高，1年内估值均在3%以内；
（2）贵阳市债券整体估值受贵安新区的估值影响，整体拉高了很多；其余平台当中市本级几家不算高，区县级相对高一些；
（3）遵义市整体债券估值水平为省内高位，且存量规模大，仍是当前高收益主体集中地；
（4）其余地市估值水平亦较高，1年内公募估值均超10%。
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再关注城投整体有息债务规模及结构，截至2022年年报数据，可观察到以下特征：
（1）省本级、贵阳市的城投有息规模近年仍处在正增长状态，但整体增速并不算快，而遵义市基本保持稳定；其余地市中，仅有毕节市、黔南州表现出明显的债务压缩；
（2）债券占比上，省本级、贵阳市、遵义市均在压缩债券融资的占比；其余地市多数亦然；
（3）期限结构上，省本级短期债务占比近两年略有抬升，包括贵阳市、遵义市短期债务占比相对稳定；其余地市中，铜仁、黔东南短期占比上升，其他多数稳中有降；
（4）付息支出上，省本级的付息支出仍随有息债务规模处于正增长状态，而贵阳市、遵义市在2022年付息支出有压降，体现出降成本的效果；其余地市付息支出多从2021年开始压降。
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一级发行方面，今年以来省本级、贵阳市仍有较大规模的债券发行，遵义市相对较少，其余地市仅有很少量发行；
净融资来看，仅有省本级净融资仍为正，其余地市均在净偿还。
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观察今年以来的一级发行明细，省本级发债情况较好，发行利率及认购倍数均体现出一定的市场化需求。
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可进一步从一二级倒挂情况来看：2023年以来，省本级发债已基本扭转了一二级倒挂的现象，市场化参与较多；贵阳市的倒挂幅度与去年相比有所降低，遵义市的倒挂幅度在2023H2有所降低，但仍处于高位。
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受制于本身的区位及地形特征，贵州省在前期进行基础设施建设发展经济的过程中快速积累了大量的债务，且经济发展的速度难以消化高企的债务；这是贵州省债务累积过程的特殊性。
但另一方面，贵州的区位及地理环境同样具备特殊优势：

贵州省以喀斯特地貌为主，地处云贵高原，多山、矿产资源丰富，且地质环境安全。这为其两大战略性产业提供了得天独厚的条件，一是大数据产业，二是矿产业。

大数据产业方面，贵州省气候温和，冬无严寒、夏无酷暑，同时电力资源充沛、电价低，数据中心运营成本相对低；且贵州省地处西南腹地，地理位置及地质环境安全，保障国家大数据安全。
矿产业方面，贵州省矿产资源储备丰富，据《2021 年贵州省矿产资源公报》，全省已发现各类矿产 137 种，占全国 173 种的79.19%；查明有资源储量的矿产 93 种，占全国162 种的57.4%。其中，磷、煤、铝、锰、金、重晶石、萤石等7 种矿产资源具有比较优势，具有一定的产业基础。
《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》（国发〔2022〕2号）提到了其重要战略定位：
（1）大数据产业方面：“加快推进‘东数西算’工程”“布局建设主数据中心和备份数据中心”“建设全国一体化算力网络国家枢纽节点”“打造面向全国的算力保障基地”“建设国家大数据安全靶场”；
（2）矿产业方面：“打造全国重要的资源精深加工基地”“建设关键零部件、关键材料、关键设备等产业备份基地”。
而后，为落实国发〔2022〕2号文，在2022年7月贵州省政府印发《关于加快推进“东数西算”工程建设全国一体化算力网络国家（贵州）枢纽节点的实施意见》（黔府办函〔2022〕68号）；2023年3月，贵州省工业和信息化厅发布《贵州省建设全国重要的资源精深加工基地规划（2022－2030 年