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土地出让新规出台城投公司资金链紧绷
一石激起千层浪。
日前，财政部、自然资源部、税务总局和人民银行四部门联合公布财综[2021]19号文，将国有土地使用权出让收入等四项政府非税收入统一划转税务部门征收。新规先试点后推开，自2021年7月1日起，选择在河北、内蒙古、上海等多地开展征管职巧源责划转试点，2022年1月1日起全面实施。
这项新政一经面世，不但引发市场对“土地财政”终结的争论，也使资管机构的城投债配置策略发生改变。
“此前资金宽松叠加市场预期下半年城投债发行会收紧，4月末央企信托-8号地级市AAA城投债集合信托我们还在加仓低评级高票息 短期限的城投债。随着19号文面世，相关操作迅速被总部叫停。”一位信托公司固收 产品部门投资总监告诉21世纪经济报道记者，总部风控部门认为，受19号文影响部分低信用评级城投公司现金流趋紧，相应的债券兑付风险有所上升。
中金公司固收团队近日发布报告指出，今年以来，融资能力收缩或财力偏弱的区域城投债遭遇信用评级下调的几率明显上升。具体而言，云南、宁夏、天津、重庆、陕西等地城投债遭遇信用评级下调的案例有所增加。
“19号文的面世，使这些地区城投债评级被下调的几率进一步提高。”一家私募基金债券交易员指出。央企信托-8号地级市AAA城投债集合信托他所在私募基金已经决定暂不将中部地区地级市城投债纳入投资池。
21世纪经济报道记者多方央企信托-8号地级市AAA城投债集合信托了解到，为了规避部分城投公司现金流趋紧风险，越来越多的私募基金、信托等资管机构扎堆涌向财政实力较强、拥有政府财力支持的城投债，一是政府性基金收入占一般公共预算收入比重偏高的江浙地区城投债，二是山东、湖北、陕西、江西等地省级城投公司所发行的城投债。
“某种程度而言，19号文正催生城投债产生新一轮信用分化。”上述信托公司固收 产品部门投资总监表示。
城投公司资金周转链条受限
“由于土地出让金征收部门划转至税务部门，很可能会影响近年来日益膨胀的城投公司拿地—返还—融资的资金周转链条。”广发证券(000776,股吧)固收首席分析师刘郁表示。
21世纪经济报道记者多方了解到，目前城投公司主要通过三种方式参与土地出让：一是代建，即地方政府或土储部门委托城投平台进行代建央企信托-8号地级市AAA城投债集合信托；二是政府划拨，政府将土地划拨给城投，用于公益性项目的建设等；三是招拍挂，城投平台通过参与公开竞拍获得土地。业界普遍认为，19号文面世，对城投公司通过“招拍挂”拿地的资金周转构成较大冲击。
究其原因，以往，在城投平台以招拍挂方式参与土地竞拍期间，部分地方政府会在出让土地后，向城投平台返还部分土地出让金，或允许城投平台标债 缴纳土地出让金，使城投公司现金流相对宽裕，足以兑付相应的城投债本金利息。如今土地出让金征收划归税务部门，城投公司难以享受地方政府给予的上述“福利”，导致其资金链趋紧。
“目前，央企信托-8号地级市AAA城投债集合信托我们正加强对城投公司资金链变化的监测。”一家国内大型私募基金固收 系列运营总监向记者透露。具体而言，他们一方面对拟投资的城投债品种开展新一轮尽职调查，将存在政府返还土地出让金行为的城投债品种悉数剔除出雹宽罩投资池；另一方面，针对已投资的城投债品种，重点监测以往通过招拍挂参与土地买卖的缴费状况，一旦发现城投债发行企业存在标债 缴纳行为，尽快清仓避险。
此外，他所在私募机构还对货币增强型产品的单个城投债持仓上限做出调整，从3%压缩到1.5%。
21世纪经济报道记者了解到，个别私募基金甚至采取“一刀切”的避险措施，对AA及以下信用评级、或存在评级下调风险的城投债一律不做配置。
“为了规避潜在踩雷风险，风控部门要求不再参考城投债的境内信用评级，而是以境外离岸市场的城投债信用评级为准。”上述私募基金固收 系列运营总监透露，这导致他们无法再配置大多数中部地区地级市城投公司发行的城投债。
对此他表达了异议，认为此举可能错过部分优质城投债的配置机会。而风控部门却认为，在市场尚未全面准确评估19号文对各家城投公司资金链周转能力的影响前，相对保守的投源闹资策略是最稳妥的。
“这意味着我们刚加仓AA评级城投债才一个多月，又被迫清仓。”他无奈表示。
扎堆高评级城投债“内卷”效应
在上述私募基金固收 系列运营总监看来，受到19号文影响，越来越多资管机构扎堆投资地方财力相对雄厚的江浙地区城投债，整个城投债配置正在发生“内卷”。
“部分江浙地区的地级市3年期城投债年化收益率已降至4%左右，仍有大量资管机构争相买入。”他指出。若这些城投债收益率继续下滑，众多债券类资管产品可能遭遇收益负债倒挂，即投资端获取的投资回报低于负债端募资成本。
为了避免倒挂现象出现，资管机构开始采取拉长久期的策略增厚收益，大量买入期限较长的江浙地区城投债，目前城投债成交期限达到2.6年，创下年内新高点。
前述信托公司固收 产品部门投资总监坦言，光靠拉长久期 配置高信用评级城投债的策略，未必能创造足够高的收益，目前一些流动性较差且无法质押的江浙地区私募债溢价率已被压缩到20个基点左右，表明机构疯抢行为让“大家都没好果子吃”。
他告诉记者，目前他们正计划涉足一些“捡漏式”投资。即寻找一些被错杀的中部地区地级市城投债进行配置，经过调研发现，个别中部地区地级市城投债受到19号文的影响并不大，资金链状况良好，但债券价格却因机构风险偏好收紧而遭遇下跌，此时抄底可能博取超额回报。
“不过，被‘错杀’的城投债未必经常出现，捡漏投资也未必次次成功。”产品部门投资总监说。这背后，是19号文的另一大影响容易被忽视，以往这些地方政府通过返还土地出让金实现对城投公司的资金注入，如今这条资金周转路径被封堵，城投公司获得政府财力支持的几率进一步降低，导致城投债按时兑付风险上升。
央企信托怎么买
购买央企信托可以通过以下几种方式：
1. 在银行柜台购买：可以前往中国建设银行、中国工商银行等银行央企信托-8号地级市AAA城投债集合信托的理财柜台购买央企信托；
2. 在网上购买：央企信托也可以在某些银行的网上银行平竖吵台购买；
3. 在基金公司购买：央企信托也可以在基金公司进行购买，如招商银行、广发基金、易方达基金等。
购买央企信托前，需要央企信托-8号地级市AAA城投债集合信托了解个人的投资需求和风险承受能力，综合考虑央企信托的投改握资范围、管理团队、投资回报预期、核纤庆风险分析等因素。
寿光城投融资有风险吗
一般情况下的主动管理型信托计划央企信托-8号地级市AAA城投债集合信托，都是分散投资，并非投资到一个项目当中。分散央企信托-8号地级市AAA城投债集合信托了风险，但同时加大了投资和管理的难度。
城投债是企业债，是用于城市基础设施建设的。城投债，又称“准市政债”，是地方投融资平台作为发行主体，公开发行企业债和中期票据，其主业多为地方基础设施建设或公益性项目。
央企信托-山东寿光城投债券（山东寿光信托政信
）
央企债权和地方城投债权哪个好
城投债权好。
1、成立时间不同，央企债权成立于1995年5月5日央企信托-8号地级市AAA城投债集合信托；城投债权起源于1991年；城投要早于国投。
2、服务对象不同，央企债权是中央直接管理的国有重要骨干企业；城投债权是全国各大城市政府投资融资平台；服闹中务对象不同。中央企业债权是指经国家部、委一级批准发行，债券信用评级达AA以上的中央企业债权。
100万起投的信托产品有哪些？
《信托公司集合资金信托管理办法》规定，单个信托计划的自然人人数不得超过50人，但单笔委托金额在300万元以上的自然人投资者及合格的机构投资者，数量不受限制。
第六条 前条所称合格投资者，是指符合下列条件之一，能够识别、判断和承担信托计划相应风险的人央企信托-8号地级市AAA城投债集合信托：
（一）投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其央企信托-8号地级市AAA城投债集合信托他组织；
（二）个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币，且能提供相关财产证明的自然人；
（三）个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币，且能提供相关收入证明的自然人。
如果信托规模为1000万元，那么以50人为限制，则每份平均20万，前几天我还见了一个北京信托的20万起点的信托
城投债怎么买
城投债分为标准化债权和非标准化债权两种类型，其中标准化债权可通过交易所、银行柜台等渠道购买，非标准化债权可通过信托机构、资管机构喝金交所购买。
“城投”是对各级政府的地方性融资平台统称，城投债就是由这些融资平台发行的债券。城投债因为有地方政府兜底，所以信用等级较高，带有刚性兑付的性质。尽管月初出现了首例城投债政信 事件，但投资者对于城投债的关注度依然很高。
城投债购买人群：标准化债权的城投债为公募债，个人投资者可通过证券账户公开购买，其预期收益率也相对较低，一般在5%到8%之间。非标准化债权的城投债为非公开募集，属于私募债，只向特定的投资者发行，例如券商、理财师等。
城投债购买条件：城投债的发行主体以省市级居多，发行主体评级也以AAA和AA+为主，因为有政府信用做背书，所以城投债一直被视为刚性兑付债券，所以城投债算得上是难得的高预期收益、低风险债券。不过城投债并非所有个人投资者都能参与，需要认证为为合格投资者才可购买。而合格投资者的认定标准非常高，例如要求具有2年以上投资经历，家庭金融净资产不低于300万元等等。不符合条件的投资者如果对城投债感兴趣，可通过购买基金的方式间接投资城投债。
【拓展资料】
可转债全称为可转换公司债券。在目前国内市场，就是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。对于已经持有可转债正股的投资者来说，除了可以享受配售小赚一笔之外，更关心的则是股票股价的走势。公司发行可转债对于股票到底有何影响，是利好还是利空，这才虚御是关键。
可交换债券主要特征：可交换债券和其转股标的股分别属于不同的发行人，一般来说可交换债券的发行人为控股母公司，而转股标的的发行人则为上市子公司。可交换债券的标的为母公司所持有的子公司股票，为存量股，发行可交换债券一般并不增加其上市子公司的总股本，但在转股后会降低母公司对子公司的持股比例。可交换债券给筹资者提供了一种低成本的融资工具。由于可交换债券给投资者一种转换股票的权，其利率水平与同期限、同等信用评级的一般债券相比要低。因此即使可交换债券的转液誉山换不成功，其发行人的还债成本也不高，对上市子公司也无影响。
城投债券有风险吗
城投债并不是没有风险的，在2011年6月29日，上海的融资平台之一申虹投资公司被曝出债务逾期，这就是城投债著名的“黑七月”，这是城投债的第一次政信 ，当然也不是最后一次政信 。紧接着6月30日，云南省最大的融资平台云南省投资控股集团也出现兑付危机。随着地方融资需求越来越大，城投债政信 也必定会越来越多。
拓展资料：
1.城投债，又称“准市政债”，是地方投融资平台作为发行主体，公开发行企业债和中期票据，其投向多为地方基础设施建设或公益性项目。城投债起源于上海。上当时为了开发浦东新区而采取的一种融资手段。随着这种融资模式的成功发行，在全国各地迅速展开。目前城投债规模在3万亿规模以上。
2.城投债的运作方式
城投债一般通过地方政府的投融资平台发债，地方投融资平台一股的名称为城市建投投资公司（通常称城投公司）、城建开发公司、城建资产经营公司等名称。城投债一般会由地方政府承诺还款，必要时还有财政补贴等作为还款承诺，所以城投债还是非常受欢迎的。
3.公司债券是指股份公司在一定时期内 (如10年或20年) 为追加资本而发行的借款凭证。对于持有人来说，它只是向公司提供城投公司的证书，所反映的只是一种普通的债权债务关系。持有人虽无权参与股份公司的管理活动，但每年可根据票面的规定向公司收取固定的利息，且收息顺序要先于股东分红，股份公司破产清理时亦可优先收回本金。公司债券期限较长，一般在10年以上，债券一旦到期，股份公司必须偿还本金，赎回债券。
化债能力不
如何识别弱资质的城投
物乱
按时下班很难
来自专栏信托城投债系列
银行信贷收紧，发债难，非标融资降压，2022年的城投市场进一步会分化，如何筛选弱资质的城投？
（一）现金类资产/短期债务0.3倍。由于账面现金类资产持续大幅下降以及有息债务短期化趋势显著，城投企业短期偿债指标逐渐弱化，且企业间差距拉大。该类城投主要集中在，贵州，天津，新疆，吉林，辽宁。短期化债能力不行。
（二）综合融资成本8.5%。综合融搏蚂御资成本，能够较好反映城投企业的市场认可度和再融资能力。经济发达地区会显著低于非发达地区。
（三）资产负债率70%。2020年城投企业资产负债率的平均值为58.08%。超过70%过于依赖借新环节，债务负担太重，尤其可能接下来借新还旧不能超过80%。主要集中在北京，陕西，甘肃，和天津。
（四）区域广义债务负担500%。对于近三年加权平均GDP小于200亿元的经济实力偏弱的区域、或受房地产融资政策收紧导致土地出让收入大幅下滑的区域、或债券市场持续净偿还的区域更需关注。
总结：近期关于城投债市场政策进一步收紧的传言难以考证，但是对于城投控规模，降压的方向肯定是事实。2021年，债务负担加重，债务短期化，短期偿债指标持续走弱，综合融资成本上升，资金过度向发达地区集中的现象日益明显。部分地方收房地产影响，土地收入持续下降，再融资相对困难，风险也在暴露。城投层面也会进一步分化，强资质和弱资质的分化。2022年，城投类信托的挑选不再闭眼买，强资质，经济发达地区，资金面宽裕地区，作为政信类信托的首选。
已建立相关投资人群，s我入群
近期开设了二手信托的转让业务，有需求s我
发布于 1 年前著作权基岩归作者所有

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暂停！暂停！全部暂停！楼市调控再升级！
小暑一声雷，倒转做重梅。
楼市小阳春之后，一直没入夏，7月4日，一声“惊雷”，楼市倒黄梅（霉），离入夏越来越远。
7月4日，规模高达3万亿，房企最重要的资金来源之一——地产信托，被监管层口头警告，按下“暂停键”！
据证券时报信托百佬汇独家消息，多家信托公司近期收到银监窗口指导，要求控制地产信托业务规模。
具体来说，各家公司收到的监管要求不尽相同，有的要求“自觉控制地产信托业务规模”，有的要求“三季末地产信托业务规模不得超过二季末”，甚至有个别公司要求“全面暂停地产信托业务”。
7月6日，澎湃新闻披露更多细节。
本次窗口指导的公司，目前有十家，分别是：中融信托、中航信托、江苏省国际信托、万向信托、兴业信托、交银国际信托、光大信托、五矿信托、百瑞信托、国民信托。
且具体涉及业务，除了证券时报所披露的以外，还有：
地产公司并购类，全部暂停；
已备案项目不影响，未备案项目一律暂停；
符合432（所谓432是指，地产项目四证齐全，项目资本金达到30%，开发商具二级以上资质）的通道类业务，全部暂停；
目前，唯独城市更新类旧改项目不再指导范围里。
7月6日，据券商中国报道，银保监会进一步作出回应，说明严控地产信托目的是：
要求这些信托公司增强大局意识，严格落实“房住不炒”的总要求，严格执行房地产市场调控政策和现行房地产信托监管要求等。
01
一声惊雷！楼市“入梅”！
书面口头，双管齐下，为了房住不炒，誓要控制地产信托。
本次银保监会“口头”指导之前，5月17日，曾经下发过一个名为《关于开展“巩固治乱象成果 促进合规建设”工作的通知》，现在这份文件被业内称为23号文。
23号文的重点是，严控房企借道地产信托获得资金，从源头控制房企买地，项目开发和补充流动资金三方面的资金来源。
本次银保监会口头指导，可以说是进一步强化和细化了23号文的精神。
书面不够，口头来凑，这地产信托到底是什么狠角色，值得监管层如此重视？
不查不知道，一查真吓一跳。
地产信托，早已是庞然大物。
截至2019年5月末，房地产信托资产余额已达到3.15万亿元，同比增长15.15%。
15.15%的增速看似不大，但要知道这是5月下旬以来，地产信托被严控之后跑出的成绩。
如果再对比房地产企业今年上半年的整体融资表现来看，即便15.15%的增速，也足以让信托融资成为房企融资领域“那头风口上的猪”。
据克尔瑞数据，2019年上半年典型房企融资总额为7169.2亿，同比下降了3.6%。
一个上涨15.15%，一个下降3.6%，高下立判。
一个巴掌拍不响，地产信托能够做大做强，地产企业单相思肯定不行，还得信托公司配合，才能唱得起二人转！
由于房地产企业叫价高，肯出血，给得起高收益率（比一般的信托收益率高0.5%以上），且有土地和房子作保，房地产信托在整个信托行业长期被看做香饽饽。
据用益信托数据，2018年6月至2019年6月，房地产信托的月度成立规模连续13个月排名集合信托首位。
看看红色的房地产信托，占比常年居高不下
2019年上半年，集合信托市场一共成立8926款产品，规模9273亿。
房地产信一个品种，上半年就成立了2794款产品，总募集金额3634亿。产品占比31%，资金占比接近40%。
可以说，地产信托独领信托风骚，是当之无愧的霸主。
说实话，最令人意外的是，恰恰是5月和6月，也就是23号文下发之后的信托数据，房地产出人意料，不但异常坚挺，而且占比只增不减。
5月，金融领域信托环比下降7.42%，工业企业环比下降33.54，基础产业下降29.01%，其他领域下降28.46%。
房地产信托在5月表现如何？是唯一一个环比没有下跌的，逆势上涨2.96%。
房地产5月独舞，结果是总金额占比，突破40%，达到42.4%！
6月呢？
23号文指示传达一个半月，房地产信托占比，居然进一步提高到44.42%。
这结果，可能有点出乎监管层的意料，所以这才有了7月4日，银保监会对信托公司的窗口指导，一系列的暂停，再暂停！
02
地产信托高位“暂停” 几家欢喜几家愁
地产信托高位暂停，毫无争议，最受影响的当属房地产企业。
但，其实仔细分析，会发现，房地产企业里，受影响的程度还是有区别的，部分房企还可能会受益于地产信托新变化。
7月4日之后，地产企业里最受影响的当属部分中、小型房企。
一方面，23号文和7月4日的窗口指导，严格执行下去，原本融资渠道就狭窄的中小房企，会被进一步卡住融资咽喉；另一方面，信托机构出于指导精神和未来的风险考量，会进一步把资源集中到头部房企。
现在，信托圈里已经有风声，非50强企业不做。
其次是，对信托融资依赖性相对较强的企业。
23号文下发之后，曾经一些地产商被传暂停发债融资，尽管相关地产商纷纷表示消息不实，但从拿地表现来看，有关房企确实减少或者暂停拿地。
信托融资被限制之后，一些今年在融资上，已经加大信托融资布局的企业，比如一些闵系企业和之前就对信托高度依赖的房企，可能会受到比较大的影响。
这些企业据统计集中在头部下游和中部房企。
从城市的角度来看，本次信托收紧，可能针对性最强的当属二线城市。
这些城市无论是土拍市场还是住宅市场，都比较火热。
现在楼市调控讲究精耕细作，有的放矢，此前人行窗口指导房贷利率上调，也没出文件，但针对性极强。
再往前，住建部曾经点名批评不少城市，这些城市有些名义上没有出什么收紧政策，但实际一查，房贷都窗口指导下收紧。
所以，本次信托窗口指导，预计也会对二线城市更有针对性。
即便满足现有的政策安排，实操上短期可能也会有所顾忌。
不过长期来看，信托公司和房地产企业，共同把希望寄托在二线城市上，风险小，收益大，几乎成为彼此的共识，所以二线城市短期遭遇波折，不改长期看好趋势。
从投资的角度来看问题，地产信托受到窗口指导之后，变化可能比较耐人寻味！
一方面，地产信托收紧，确实会让一些人撤出地产信托，转而寻找其他投资标的。
据福州晚报消息，过去两年，福州高净值人群对房地产信托需求旺盛，甚至出现有钱也抢不到额度的情况。
但随着监管趋严，部分高净值人群已经从这一领域撤出。
福州高净值人群是非常有代表性的，因为恰好地产信托金额发行多的企业集中在福建。
另外据用益信托的数据，上周房地产类信托的募集规模34.72亿元，环比大幅减少35.10％,也从一个侧面说明，地产信托的供应，受到窗口指导，确实在减少。
不过，另一方面，地产信托因为收益率稳定还背靠土地和住宅这两座大山，号称中国核心好资产。
现在供应端减少，实际上对于能够发行地产信托的头部房企来说，可能会遭遇信托供不应求这等美好的烦恼，马太效应可能会进一步现象。
如果跳出信托圈，把核心资产放在一起看，从地产信托中撤出的投资者会流向哪里呢？
会流入茅台等消费类等核心资产，还是格力等制造业核心资产，还是科技类核心资产？
之前文章说过，现在茅台等消费类的股票的估值和成长股的溢价已经接近历史最高位，所以尽管还是核心资产，但不经济，不实惠。
反倒是一些制造业和科技类的核心资产，还有空间往上走。
另外，今年有一个趋势，非常罕见，也许会成为信托资金的撤出的新去处。
什么趋势呢？
存钱的趋势！
2019年前五个月家庭新增存款近5.7万亿元，远超其他年份同期。
7月6日，上海财经大学高等研究院发布《2019中国宏观经济形势分析与预测年中报告》，报告指出，2019年中国家庭存款激增，储蓄率也从2013年以来首次出现反弹。
存款大增，储蓄率6年来首次回升的原因是什么？
上海财经大学的研究显示，家庭预防性储蓄动机增强是主因。
如果，大家真的出于风险，加大存款，留存现金，那么其实承接信托资金的，也不排除会是存款储蓄这等低风险的投资方向。
总之一句话，地产信托资金收紧，利空楼市，利好股市等其他投资渠道。
城投融资受限“非标转标”业务兴起
本报记者 石健 北京报道
近日，《中国经营报》记者在采访中发现，山东、江苏、四川等地开始出现“某信托-城投债项目”的产品。一位城投公司融资部负责人告诉记者，这类新兴产品并非以往的政信类信托产品，即信托以非标的形式将募集资金投向城投平台，而是信托资金投向城投债，继而实现“非标转标”。
东方金诚金融业务部助理总经理王佳丽在接受记者采访时说，“从近期数据来看，信托资金仍主要投向工商企业、证券市场、基础产业和房地产等行业。受‘两压一降’的影响，证券投资类信托成为2020年以来唯一保持占比持续增长的信托类型，反映了信托投资向标品化转型的趋势。尤其在城投平台仍然刚兑的趋势下，存在一定的市场机遇。”
向标品化转型
根据记者所拿到的山东某地的城投债信托产品信息，该城投债发行主体的信用评级为AA。作为担保方的母公司主体信用评级为AA+，募资用途为该城投平台在上交所发行的2021年公司债。值得一提的是，该公司债的票面利率为6.5%，而市场上大部分的公司债票面利率为2.6%至3.8%。
对于该产品公司债较高的票面利率，有业内人士告诉记者，“从票面利率来看，还是反映出该城投平台滑渗融资难。事实上，从市场来看，信托资金还是希望募集给AA+的城投平台所发行的城投债，信用评级可以筛选一定的评选。如果像上述这种AA城投平台，则需要AA+担保来减少风险。”
此外，该业内人士还认为，信托资金流向公司债要好于私募债。“因为信用分化使得弱区域城投债净融资多处于萎缩状态，虽然近期西部某城投平台私募债从存在兑付隐患到已经兑付，但是市场并没有因此得到很大的提振。存量债务世让散不会凭空消失，加之借新还旧不畅，市场仍然会存在一定的偏向情绪。”
值得注意的是，信托资金流向证券领域已经在数据上有所显现。根据信托业协会公布的2021年三季度末信托公司主要业务数据来看，信托资金仍主要投向工商企业、证券市场、基础产业和房地产等行业。对此，王佳丽分析认为，“从同比变化看，产品呈现三个特征，一是受近年来‘两压一降’政策影响，投向金融机构的信托资金占比显著下降，信托行业去通道、去嵌套的转型取得了一定成效；二是证券投资类信托成为2020年以来唯一保持占比持续增长的信托类型，反映了信托投资向标品化转型的趋势；三是从信托资金的运用方式看，截至2021年三季度末，以非标投资为主的信托城投公司占比已不足30%，与上年同期相比下降了超过8个百分点，而以标品投资为主的交易性金融资产投资占比接近21%，同比上升超过8个百分点。”
对于上述资金的升降，一位城投平台融资部负责人认为，“城投债目前为止仍然保持刚兑，而政信类产品政信 逾期已经屡见不鲜。在推介相关产品时，刚兑是主要优势之一，安全性远高于非标类产品。此搜氏外，债券是在公开市场发行的金融产品，城投不兑付的成本极大”。
一方面，非标政信类产品发行量下降，与监管部门要求信托公司压降融资类信托有关；另一方面，信托资金通过标准化产品继续流向债券市场。一种“非标转标”的趋势开始在市场上出现。
“证券投资信托中债券投资相较于其他投资标的的占比最高，规模最大，主要原因在于债券市场的容量巨大，且具有固收属性，更能够满足信托投资者对于稳定收益的需求。”王佳丽预测，“随着城投融资受限，房地产融资风险增加，预计未来信托资金投向债券市场的规模还将进一步上升。”
君牛财富分析师认为，“信托‘非标转标’与几大类资产无法割裂，围绕土地的平台、地产，委贷为核心的类信贷业务。从监管而言，监管的基调也是渐进式整改，警惕监管引发的风险。因而把以往的操作模式梳理和增加信息披露，也不失为一种创新。这个‘非标转标’既打通资本市场，也能够促进信托承担起真正的委托、融通等聚焦财富管理、 社会 服务的职责。”
此外，有业内人士告诉记者，“除了北京、上海、广东、江苏、浙江、福建等省份外，在城投债和城投非标都面临大幅压缩的监管背景下，15号文（《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务防范化解工作的指导意见》）实际上进一步抬高了城投平台的融资准入条件，而城投债和银行融资的规模新增有限的情况下，城投平台对非标融资反而会出现更大的依赖，尤其是资质较弱或发债难以为继的城投平台。在这种看似矛盾的环境下，‘非标转标’将是城投平台短期融资的一种过渡方式。同时，城投发债首先要看当地的一般公共预算是否达到了50亿元，如果当地经济状况较差，城投平台的主体信用评级又不理想，那么，在当地就很难公开发行债券，而眼下信托将资金投向城投债，则从侧面反映出该地区的经济状况较好，且城投平台具备发债的实力。在一定程度上可以规避一些弱资质地区。公开发行的债券属于标准化资产，发行的债券可以在银行间交易市场和证券交易所公开流通买卖，也提高了资产的流动性和安全性。”
置换存量非标
2022年以来，低评级城投债的发行受到了更严格的控制，城投债的发行主体准入条件、规模占比、借新还旧等也有了更多的限制。近日，江苏省南通市财政局在官网发布了《南通市财政局2022年工作计划》，要求“进一步压降融资成本，对融资成本6％以上的隐性债务全面清理、分类处置，争取2022年末全市隐性债务平均综合利率下降到5％以内。督促各地将经营性债务融资成本，一并纳入监管范围。严控新增非标融资和高成本融资，确保全市债务综合成本持续下降”。
据统计，2020年以来，非标信用风险事件涉及的城投企业31家，分布在贵州、湖南、河南、四川等地。其中，贵州20家，占64.52％，河南3家，湖南、吉林和辽宁各2家，甘肃和四川各1家。从行政级别看，2家为省级城投企业，4家为地市级城投企业，其余均为区县级或园区城投企业。联合资信有关研报认为，非标信用风险的持续暴露及地方国企信用债政信 事件的发生，导致区域再融资环境恶化。此外，“资管新规”过渡期延长一年，再融资环境恶化的地区非标信用风险将持续暴露。企业层面，债务负担重且短期集中偿付压力大、直融及非标融资占比高、对外担保规模大、有不良征信记录、再融资压力大的城投企业流动性风险值得关注。
从各地的政策来看，非标业务压降已成趋势。在王佳丽看来，除了可以投资城投债作为标准化产品外，与城投平台开展的以往存量非标业务也可以通过“非标转标”的形式去除非标存量。“目前，存量的非标信托城投公司通过正规流程发行ABS实现‘非标转标’，这也符合监管压缩信托非标规模的导向的。目前。交易所和交易商协会发行的资产证券化产品主要有两种类型，一是信托公司作为原始权益人和资产服务机构，向资产支持计划（SPV）转让基础资产（信托受益权），资产支持计划募集资金最终用于信托城投公司还款资金；二是信托公司将信托城投公司债权转让保理公司，由保理公司作为原始权益人发起资产支持计划，通过保理公司进入交易商协会ABN市场。需要注意的是，上述两种方式都需要信托城投公司借款人开立资金监管账户，由资金监管行监督城投公司资金偿还情况。
王佳丽认为，“根据近年来市场发行规模情况来看，以信托公司作为原始权益人，基础资产为企业债权或者信托受益权的企业ABS项目发行数量和参与发行的信托公司数量都呈现上升趋势。但信托公司通过ABS方式实现‘非标转标’需要满足监管机构对于底层资产池的评级、分散度，原始权益人风险自留等要求，基础资产还需有持续稳定现金流，因此现实发行中还是存在一定操作难度，预计发行规模增速有所放缓。”
采访中，有分析人士认为，虽然目前信托资金流向债券领域的比例在上升，但从过往的投资来看，信托资金并非擅长在证券市场开展业务、发行产品。对此，王佳丽建议，“如果想在城投债产品有所为，从短期来看，部分信托公司可以先期通过开发TOF等组合投资产品逐步培养投研能力。但从长期来看，信托公司需提高自身的主动管理能力，通过加强标品投资的内控管理体系和业务流程建设，招聘具有相关投资经验的投资经理、交易员、研究员、信评和估值清算人员。”