齐河城投债权资产

信托同款！百强县AA发债主体直接融资！
【齐河城投债权资产】
【规模与期限】：不超过24个月 ，1年期1.5亿；2年期0.5亿（每期5000万），打款次日成立起息
【付息】：自然季度支付收益，每年 3 、6、9 、12 月10日支付收益
【客户收益】：
【一年期】10-50-100-300：8.0%—8.3%—8.5%—8.7%
【两年期】10-50-100-300：8.2%—8.5%—8.7%—8.9%
【资金用途】用于受让足额应收债权并补充企业流动资金
【投资亮点】
亮点一：2021年德州市GDP3,488.72亿元，一般公共预算收入234.09亿元。2021年齐河县GDP399.37亿元，一般公共预算收入40.08亿元。齐河县，隶属山东省德州市，位于德州市最南端，与济南隔黄河相望，总面积1411平方千米，辖13个乡镇、2个街道、1个省级经济开发区、1个省级旅游度假区，2021年全国综合实力百强县市排名75位。
亮点二：发行方为齐河xx设投资有限公司，实控人为山东省德州市齐河县人民城投国有资产监督管理局（100%），AA发债主体，存续债券8只，共40亿，2022年3月末总资产429.11亿，资产负债率54.34%，2021年度营业收入20.89亿元，净利润4.11亿元。发行人是当地最大的融资平台，城市基础设施的建设，且能持续获得城投及股东在业务开展、资本补充、财政补贴等方面的较大支持，偿债能力极强。
亮点三：担保方为齐河县民新建设投资开发有限公司，齐河县人民城投国有资产监督管理局直接控股，2021年末总资产59.34亿元，净资产35.04亿元，资产负债率40.95%，担保能力较强。
亮点四：发行人提供40000万元对当地重要平台（AA）的应收账款进行质押，质押率较低。

齐河城投债权资产

2020年中报点评：H1业绩创新高，产能扩张助力公司高速发展政信信托定融190 一.事件概述 8月17日，该公司发布了2020年中期报告

    2020年上半年，公司实现营业收入6.17亿元，同比增长15.89%，实现归属于母亲的净利润1.21亿元，同比增长50.71%

    其中，2020年第2季度营业收入3.53亿元，比上个月增长33.88%；归属于母亲的净利润8300万元，比上个月增长115.12%

    公司2020年第一季度-第三季度预计实现净利润1.85亿-和1.98亿元人民币，同比增长50%，-同比增长60% 第二，分析和判断 植物胶囊和纤维素醚的生产和销售增加，上半年的业绩达到新高 2020年上半年，公司实现净利润1.21亿元，同比增长50.71%

    上半年，公司积极恢复生产，调整国内外营销策略，努力增加植物胶囊、医药级纤维素醚和日用化工级纤维素醚(用于消毒凝胶)的产量

    同时，随着“纤维素醚-植物胶囊”的整合及其成本优势，其上半年的表现达到了新的高度

     今后三年积极扩大生产，产能翻一番 目前，公司生产能力为3.4万吨纤维素醚(建筑材料3万吨，医疗和食品级4千吨)，计划新增4万吨纤维素醚，其中建筑材料3万吨(含涂料1万吨)，医疗和食品级1万吨，预计2022年投产

    目前，公司拥有85亿粒植物胶囊的生产能力，并计划分三个阶段增加115亿粒胶囊的生产能力，届时公司的植物胶囊总生产能力将达到200亿粒胶囊

    此外，子公司富川化工的产能将在2022年比2019年翻一番

     计划收购好时作为全资子公司，生产能力的逐步释放将有助于公司业绩继续高速增长 2020年5月10日，公司拟以现金7000万元转让高琦持有的好时公司1350万股(占13.85%)

    收购完成后，好时公司将成为该公司的全资子公司

    好时的主要产品是植物胶囊，其下游需求主要在保健品和医疗保健领域

    2020年上半年，受疫情影响，国外植物胶囊需求大幅增加，好时公司收入和利润分别增长63.95%和89.51%

    根据公司未来五年的发展规划，公司的植物胶囊产能预计在2025年达到500亿粒/年，未来产能的逐步释放将满足不断增长的市场需求，帮助公司业绩继续高速增长

     三.投资建议 据估计，该公司2020年和2022年在-的每股收益分别为1.29元、1.72元和2.34元，对应的市盈率分别为30倍、23倍和17倍

    参照目前板块， SW其他化工产品的平均PE水平，认为公司的生产能力预计在三年内翻一番，并保证长期的高性能增长率，从而保持“推荐”等级

     四.风险警告： 新项目的投产比预期的要少；下游需求低于预期；产品价格波动风险

     中报点评：中报业绩符合预期，内外双循环拓展成长边际政信信托定融190 报告指南 20H1年收入2.96亿元，同比-10.72%，归属于母亲的净利润5943万元，同比1.35%，归属于非母亲的净利润5431万元，同比15.09%

    收入的下降主要受到疫情的影响，疫情是由于上半年国家电网竞价推迟造成的

    扣除非返利后净利润同比增长是由于公司整体费用比例下降，MCU出货增加

    毛利率同比增长2.8%，净利润同比增长2.5%

     投资要素 中期报告的结果与预期一致，对下半年繁荣的复苏持乐观态度： 20H1收入2.96亿元，同比-10.72%，归属于母亲的净利润5943万元，同比1.35%，归属于非母亲的净利润5431万元，同比15.09%，公司20Q2收入1.83亿元，归属于母亲的净利润0.09%，归属于母亲的净利润3469万元

    年同比增长14.35%，季度环比增长40.21%，不返母净利润3169万元，同比增长55.1%，季度环比增长40.1%，Q2毛利率为50.42%，净利润率为18.96%

    第二季度，疫情对中国的影响有所减轻，公司运营恢复正常，业绩逐月好转，下半年繁荣有望反弹

     国家电网H1公司面临压力，子公司增长超出预期： 公司的H1国家电网业务收入为1.86亿元，同比增长10.72%，毛利率为61.08%，毛利率同比增长7.4%

    收入的下降化主要是由疫情和国家电网暂停竞价造成的

    子公司上海微电子收入1.4亿元，同比增长24%，净利润1095.7万元，同比增长38%

    上海微电子的业绩超出预期，主要是由于对温度的强劲需求，推动了8单片机的销售

    随着国家电网下半年竞价上网的启动和家电市场MCU的逐步增加，公司的H2收入有望同比增长10%~15%，并有望全年保持

     单模向双模升级，内外双循环打开了增长空间； 公司在电力载波领域的深度积累是实现内外双循环、打开增长空间的重要保证

    2021年，国家电网竞价开始由单一模式向双重模式转变，尾部厂商因技术力量不足面临清算

    该集成宽带高速Soc电力载波芯片基于宽带无线正交频分复用技术，是首个通过国家电网认证的芯片

    根据海外市场的需求，公司推出了符合G3-PLC标准和Wi-太阳标准的产品，并成功拓展海外市场

     盈利预测和估值： 东软开利是国内电力载波通信行业的龙头企业，已经深入高效液相色谱芯片领域超过20年

    随着市场主导战略重心的转移，作为主要双模运营商之一的东软有望凭借其国内领先优势获得更大份额

    随着H2国家电网公司的陆续启动，预计2020年-2022公司的收入将分别为102.4亿元、140.3亿元和19.27亿元，增长率分别为23.65%、37.03%和37.34%；归属于母亲的净利润分别为204万元、312万元和4.22亿元，相应增长率分别为2.96%、53.39%和35.24%；毛利率分别为：49.41%、51.60%、51.88%；目前，公司账户现金为18.42亿元，资产负债率为10%

    弹性来自各条线的后续订单和新品的进步，目前市值为100亿元，对应的市盈率分别为50倍、32倍和23倍

    安全边际足以维持“买入”评级

     风险警告： 1)国家电网投标不尽如人意；2)智信微的市场份额持续扩大；3)海外e