降息预期越跑越远？浅析美国通胀二月回马

对于鲍威尔和他的同僚官员而言，二月的超预期通胀是他们过往在降息预期上支支吾吾，不肯给出准确时间的主因。 美东时间3月12日上午，美国劳工统计局公布了美国2月的通胀数据，其CPI、核心CPI同比分别增长3.2%、3.8%，相较一月同比变动+0.1%、-0.1%，两者均超出市场预期。 自加息周期开始以来，美联储在利率方面的核心目标便是压制通胀回归。而随着时间临近加息开启2周年之际，市场开始对通胀的粘性产生担忧。 如何解读美国2月的通胀反复？而这个数据是否会对后续的降息周期产生影响？本文将对此进行浅析。 01 通胀超预期，但不算太坏 拆分来看，美国的通胀数据可分为非粘性通胀和粘性通胀两块，本次美联储2月CPI回升，则与两端的价格指数上升均有关系。 非粘性通胀主要指向能源和食品价格，其中能源价格在2月上涨明显。根据美国汽车协会数据，普通汽油价格较一个月前上涨约20美分，涨幅超过6%，成为能源价格反弹的主要原因，推动CPI能源项目环比上升2.3%。 从原因上看，OPEC+此前发布了减产的延期公告，宣布将2023年11月30日宣布的额外减产延长至二季度。在减产执行过程中虽有部分国家减产不及预期，但大部分成员国还是兑现了减产，对原油价格供应端形成了支撑。而展望3月，苏伊士运河近日宣布了运费涨价的消息，或对油价形成进一步支撑。 粘性通胀主要指向核心商品、住房以及非住房核心服务三项，而这三项的数据表现属于“不太坏”的水平。其中住房服务2月环比增速回落0.2个百分点至0.4%，同比增速为5.7%。虽然实现了增速回落，但在回落速度方面偏慢；核心商品价格环比增长0.1%，结束了8个月的负增长，但多数商品项并未明显波动，仅二手车一项有所贡献。而除去住房以外的核心服务基调后则基本与前值持平。 结合细分项来看，2月的美国CPI上行主要是受到能源价格推动影响，但市场所期待的核心CPI通胀进一步下行并未发生，而是显示出了较强的通胀粘性。维持通胀的主要项目来自住房租金、住宿、医疗保健和交通服务，而想让这些分项带着美国通胀走向3%下方，似乎还需要很多精力。 02 降息时间不确定性扩大 总的来说，美国2月通胀的超预期并非体现在“反弹”方面，而是由能源价格的波动和核心CPI的降幅不及预期所构筑的。这种模棱两可的数据实际上可能会给美联储带来更大的判断压力。 从美国2月非农数据来看，2月美国失业率上升至3.9%，且整体时薪环比增速大幅下降到0.14%，同比下降到4.3%，对于缓解美国的通胀压力来说是利好消息。但从就业数据方面，2月新增非农就业人口27.5万人，高于多数分析师的预期。且职位空缺和失业的比仍有1.44，说明工作岗位的需求仍然不算低。 对于美联储而言，当前的通胀风险是有些“不上不下”的。一方面，通胀数据长期来看依旧向着2%的方向持续回落，但另一方面来说，2月房租的环比涨幅仍旧高于疫情前数年的正常水平，这说明美国2022年以来的加息对抑制房租上行的效果并不理想，美国想走完降息的最后一里路，或许需要一些更具针对性的政策。 而正如前文所言，受地缘政治和OPEC+减产影响，能源价格在二季度不说持续上涨，但起码在价格端具有支撑。若后续美国通胀持续保持强劲粘性，将3%的通胀水平维持在这一平台，对于美联储来说将是一个复杂的局面。 好在2024年目前才走完了两个月，美联储还有时间来观察进一步的数据变化，来寻找支撑降息举措的信心。若1-2月的通胀黏性只是“特例”，鲍威尔依旧可以在2024年上半年完成首次降息的举措，这般符合市场预期的情况自然是最好的。 但从另一个角度来说，若通胀持续维持在当前水平区间至6月乃至更后面的月份，美联储就需要考虑是否应当调整最终的通胀目标，以及思考降息周期的后延是否会对2024年美国大选产生影响。悲观预期下，首次降息发生在12月这样的事也并非没有可能。 03 写在最后 年初至今，黄金的持续上涨显示了市场对美联储降息的期盼。而在美国2月CPI数据出炉后，市场中仍有不少观点认为美联储将在6月如期降息。随着时间推移，美联储做出降息决策的压力会越来越大，而降息带来的影响无论好坏，或许都会比预期更为猛烈。 -  End  -   往期推荐