摘要：
AI时代，如何管理你的财富？我们今天将结合历史语境探讨结构、工具包和技术。本文还会简要谈及近年来金融市场和金融科技领域的发展如何影响财富管理行业。一、金融财富管理：策略、投资... 
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AI时代，如何管理你的财富？
我们今天将结合历史语境探讨结构、工具包和技术。本文还会简要谈及近年来金融市场和金融科技领域的发展如何影响财富管理行业。
一、金融财富管理：
策略、投资与风险控制
广义上的财富管理一词关乎财务管理，且侧重于个人自身的财富管理。这是一项受监管的专业服务，由从业者向客户提供财务管理和投资咨询服务。
它通常包括预算编制、现金流管理、投资管理、选择分配资产的类型、税务规划、建立不同的法律实体结构、撰写适当的法律合同、引入合适的服务提供商以及风险管理。
财富管理还考虑如何确保下一代能够繁荣发展或拥有自给自足的财富。实际上，任何财富管理的目的，要么是改善生活方式，要么是留下更好的遗产。因此，在讨论财富时，我们实际上是在谈论一个相当广泛的概念。
我们所拥有的各种财富类型可以分为三种。针对每种财富既有短期目标，也有长期目标，不同的目标则需要因地制宜，量体裁衣。
及财富管理，大多数人首先想到的是财务财富。这方面涉及的内容包括会计、税务建议、合同起草、短期投资和现金流管理。
期而言，还包括房地产管理、收取租金、制定长期投资策略，比如全球资产配置，以及建立一个能经受时间考验的治理结构。
社会情感财富的重要性也不容忽视。它与个人的财务状况相关，却又带有不同的内涵。
近年来，这一领域的重要性日益凸显，它涉及公共关系、政治参与，长期的影响还包括慈善事业、艺术收藏管理，或者是利用财富来对抗气候变化或全球贫困等全球性问题，以期产生积极的社会影响。因此，将社会情感目标与短期或长期的财务目标相结合尤为重要。
在亚洲文化背景下，家庭凝聚力也是财富管理中不可忽视的一环。这涉及家庭办公室的运营、指派家族成员担任协调角色、组织家族聚会、策划度假等活动。长远来看，还需要考虑后代继承问题，以及在家族成员中合理分配商业利益或投资。
所有这些元素共同构成了财富管理的宽广领域。
财富管理的发展历程，财富管理的1.0阶段真正始于18世纪左右。在当时，随着贵族们参与战争，遗产规划变得尤为重要。
开始深思熟虑，寻找方法来确保自己的遗产能够顺利传承给下一代。实际上，法律信托的最初创立与骑士、贵族等贵族阶层密切相关，他们努力将财富传递给子女，因为在那个时代，女性几乎不能拥有太多财产。因此，他们创建了这些信托，并指定某人代表他们管理资产。
当时的遗产规划主要基于个人关系和信任。建立信任是昂贵的，无论是在字面上还是法律意义上
这种结构并非人人都能接触得到：建立这样的关系，找到值得信赖的人，并非易事；多数人也缺
这一过程主要基于纸质文件记录。这种财富管理方式出现在现代会计标准（如复式记账法）之前。管理财富的第一步是找出自己拥有什么。他们的首要任务就是弄清楚所拥有的资产分布在哪里，并确保它们始种如此。
因此，文件记录通常相当手工化，信息收集过程也相当繁琐。由于依赖纸质记录，且记录保存有限，信息质量较低。信息聚合非常稀缺，无法基于全部所拥有的资产制定全面的计划，因为难以获取关于所有资产的信息。
毫无疑问，人们通常首先投资于容易验证的资产。像公司所有权这样的资产，如果没有股权证书或某种数字记录的话，就相当难以验证。而房地产和土地等资产最容易验证。
你可以确信一座城堡或一栋建筑会一直在矗立那里，除非发生重大事故。就土地而言，则很容易派人去核实土地上的居住和发展情况。一旦发生问题，也可以着手处理。”
在从18世纪到20世纪70年代末的财富管理1.0时期，人们更多依赖于信任和声誉来建立关系，而非严格的法律结构。那时常用的法律结构包括信托和标准公司。
这样的法律结构并不是专门为了投资分配或财富管理而设立的，因而可能不能完全适应现代财富管理者的新需求。在那个时代，技术融合也相当有限。算盘、记录簿、书架，以及保险柜、安全存放箱等等，这些都是当时的先进科技。
标准公司并不是创建和管理家族财富的最佳工具，原因有很多：存在关于报告的规定，你可能需要披露你所拥有的一切——很多时候，家族并不想这么做。显然，从财富管理1.0过渡到财富管理2.0是有必要的。
财富管理涉及结构化、规划财富，以帮助财富增长、保值、防护，并以符合个人愿望的税效益方
他们列下一套规则，希望财富管理者按照这些规则行事。他们希望这些规则能够随着时间传承下去，或者是设计了一个机构，期望它只维持几代人，然后自然消散。
最初在英国设立的信托实际上是有终止日期的，通常是80到100年。如今它们可以续签另外80到100年。这种做法仔细想来相当不灵活。如果说要建立一个能够经受时间考验的机构，为什么不一开始就设定为理论上可以永存呢？
所有资产管理的起源可以追溯至这个时期，当时富裕的个人和家族把他们的财富信托给私人银行家。欧洲时至今日一些最古老、最负盛名的私人银行最初就是以家族办公室的形式出现的，由富裕的个人委派或指定信任的人代表他们管理财富。
这里面包括成立于1796年的瑞士隆奥银行，始于1805年的百达银行，以及目前由第七代家族成员经营的罗斯柴尔德集团。
罗斯柴尔德因为在欧洲资助战争而臭名昭著：他们实际上积累了巨额资产，并向战争双方提供贷款，确保无论哪一方获胜他们都能从中获益——某种程度上讲，他们采取了对冲策略。这类私人银行还包括Mirabaud，以及较晚成立的欧洲金融集团，该集团成立于1995年，现已上市。为止，许多这类银行仍然是私人持有并由家族管理。如果你想建立一个可以存续7、10、15代的结构，实际上需要很多规则，这些规则也需要具备清晰度和透明性。这类私人银行通常为家族提供一系列一站式服务，包括借贷、存款、货币管理、贸易融资等。
很多希望管理自身财富的人也拥有公司。因此，他们希望将自己的个人财富与运营公司、经营业务分开，后者可能有自己的现金流需求。服务还包括投资组合管理，思考在何处、如何配置资产，以最小化政治风险、宏观经济风险和其他各种金融风险。
第一个共同基金直到20世纪才诞生。几百年来，管理财富的方式一直都是个人在外部挑选要购进的资产类型，然后由人协助管理，很大程度上相当低效。1924年，第一个共同基金成立，它将投资者的资金汇集到同一个实体中。监管最严格的地方正是把很多人的资金混合在一起的地方。这也就是为什么几个世纪过去了，这种做法才被允许。终于有人推陈出新，整合资源。
在此之前，所有资源的集中都是基于私人安排。当个人管理自己的一套合同时，如果出了问题，法律保护相当有限，因为你是作为一个私人合伙或公司内的知情人。第一支共同基金的建立实际上允许了散户投资者集中财务资源。现在，限制已经减少。
随着财富管理从1.0过渡到2.0、3.0，进入金融市场的机会随着时间的推移越来越多。金融经济学家倾向于认为这是一件好事：应该让更多的人投资于经济的增长，这样更多的人将受益。
直到20世纪70年代，又过去了50多年，人们的投资方式还停留在挑选个别的股票和债券上——这个公司好不好？它会涨还是会跌？人们甚至认识不到计算回报的最佳方式。在我的课上，学生做的第一件事就是计算回报率，然后深入思考这些回报对投资者实际意味着什么。
此时还没有人考虑过分散化投资。1973年，杰克·博格尔创立了首支追踪市场的指数基金。作为先锋基金的创始人，当时他们只能筹集到1100万美元，考虑到杰克·博格尔已经有多年的机构资金管理经验，这个数额相当少
从那时起，指数投资迅猛发展，规模达到数十万亿美元，获得了巨大的成功。事实证明，指数投资自然而然地产生于一些投资组合管理理论。什么是收益。当投资股票或债券时，收益仅仅是收入、利息、票息或股息吗？如果还有其他称为资本利得的要素，又应该如何统筹？杰克·博格尔的投资智慧会解释这一点。
图中是第一个投资信托。这是他们创建的第一支指数基金，这实际上是第一只基金股票。当客户投资基金时，实际只需购买一个特殊类型公司的股票，该公司的主要业务就是投资其所收集的资产。
这就是所谓的基金工具。这个想法来自于1951年杰克·博格尔在普林斯顿大学的本科论文，灵感来自于另一位教授的著作。
学者在学校里教授金融和金融市场时，企业家们会将这些理论付诸实践。现代金融城市正是建立在这一发展循环之上的。保罗·萨缪尔森是麻省理工学院教授，也是第二位诺贝尔经济学奖得主。
为“现代经济学之父”，是将数学引入经济学和金融学研究的功臣之一。在此之前，经济学和金融学大多是散文式写作，仅试图解释一些观点，绘制一些图表。经济学如今可以着手解决动态优化问题。
杰克·博格尔有一句名言：“不要大海捞针，直接买下整片海洋！”每年据估有数千亿美元用于支付管理费，以聘请人们寻找优秀的股票。与此相反，如果投资者什么都买，包括那些表现不佳的股票，也许能赚到更多的钱。所谓的坏股票也许并没有那么糟糕，当你买下所有股票时，你也会买下那些表现极佳的股票。
他的第二句名言是：“指数基金消除了个股、市场板块和经理人选择的风险，只保留了股票市场的风险。”存在这样一种理论，当你买很多东西时，实际上可以分散风险，使某种形式的风险消失。这与下文将提到的1952年现代投资组合理论的发展密切相关
二、财富管理2.0
技术融合与投资组合优化
从19世纪70年代到21世纪20年代，财富管理已从1.0过渡到了2.0时代。在近期的发展中，财富管理2.0实际上标志着我们在财富管理能力上的一次飞跃。那么，过去50年间发生了什么？
财富管理2.0开始将技术整合进财富管理领域。这包括了电子交易的引入。如今，交易员不再用纸条来提交交易订单。尽管有些人仍然喜欢通过电话交易，特别是在亚洲，电话交易仍然很流行。
但在美国，股票交易所早已不再是一群人坐着写东西、大声喊叫的场景。现在的交易所完全是静悄悄的，只有服务器房间里不断闪烁的指示灯，完成数价值万亿美元的交易只需一瞬间。
电子交易所带来的一个重要优势是极佳的记录保存。这是一条主要线索：会计和金融服务的发展是相辅相成的。没有好的会计，我们无法诊断投资问题。因此，我们需要金融技术去推动这两种金融服务的前沿。
在法律结构方面，现在有信托、公司、有限合伙企业、基金车辆等。这些结构被部署在开曼群岛、英属维尔京群岛这样的地方。它们作为避风港有着非常有趣的历史。这些岛屿曾被英国或法国战略性地用作其“授权的海盗”可以攻击其他船只而不受监管的地方。时至今日，这些地区仍然是免税管辖区。
要想在开曼群岛设立基金，需要先填写一堆表格，然后把这些纸质副本通过DHL或Fedex发出去，最终投入某个邮箱中。开曼群岛上那些看着毫不起眼的小楼，却容纳着成千上万个基金。
这种创新带来的结果是，我们的风险评估能力得到了极大的提升。现在，我们对事物的位置、面临的风险有了更清晰的认识。得益于更强大的计算能力，我们享受到了更低的成本，同时通过建立不同类型的结构，实现了更高效避税的回报。
接下来，本文将效仿EMBA的课堂内容，介绍投资组合理论的主要要点。基本的预设是：
首先，财富越多，幸福感越强。其次，面临的风险越大，幸福感越低。基于此，我们得出了投资组合理论，它正好是一个优化问题。
一理论由哈里·马科维茨于1952年发展形成。从这个理论中推导出了一个关键方程，用于指导我们在一系列基金之间分配投资组合的资金。
数学实际上为我们提供了更严谨的逻辑推理。将数学和数据分析引入金融领域，并结合更完善的记录和更强大的计算能力，我们能够在拥有更多信息的情况下做出更为优化或更明智的决策。
这个方程带来了四个启示：
第一，能容忍更多风险的投资者，也就是方程中A值较低者，会在其投资组合中分配更大比例给风险资产。对于不太喜欢冒险的人来说，应该减少风险投资。方程的结果指示了应当减少的比例。
二，如果风险资产组合的波动性（即风险）提升，那么在风险资产组合中的分配比例就会下降。面对两个平均回报相同的但风险不同的资产，理智的选择是更低风险的那个。这并不意味着完全避免风险资产呢。实际上，多元化理论建议，应当分散资产配置。谈及风险资产，理想的做法是将所有风险资产集中到一个所谓的风险资产组合中。
第三，若风险溢价或风险资产组合的平均回报率上升，那么应该增加对该组合的投资。避免风险时要减少投资，面对更高的风险也是如此。但若回报提升，则可适当增加投资额。
第四，存在具有更佳夏普比率（回报与风险之比）的策略时，应加大投资。例如，面对两种均提供12%回报的资产，若一种的风险为12%，另一种仅为3%，理论指导下应选择风险更低的投资更多。
这是我们从优化问题中得到的逻辑推理。过去的40到50年里，全球资产管理者都在使用这种逻辑。专业的资产管理人，管理着例如养老基金、社会保障基金这类大型的退休金基金，后者正基于这些原则优化他们的投资组合。也许数学已经略有扩展或进一步发展，但基本逻辑仍然不变。
这与个人或一些较小的家族办公室管理资金的方式不同，后者更关注哪些股票表现更好，哪些债券更好，而“更好“可能不是一个定义明确的定量术语。
某种意义上讲，这意味着大多数个人投资者以及小型家族办公室还在使用1950年以前的技术进行投资。也许他们的投资方式就像那些在电脑和iPhone发明之前的投资者一样。
问题在于，如何为这一庞大的人群提供更好的服务。他们可能没有足够的经验来设置某种优化问题。从财富管理2.0迈向财富管理3.0，有更多的公司尝试向更广泛的市场提供这些服务。
但在此之前，先来听一下哈里·马科维茨博士的智慧。1952年，他根据自己在芝加哥大学的论文提出了现代投资组合理论。
他说过一句重要的话：“也许理财顾问最重要的工作就是让客户的投资组合处于有效边界的正确位置。”
也就是说，不要购买被其他因素所支配的东西。尽可能获得最佳的风险回报。“但他们紧随其后的第二项工作，就是创建客户满意的投资组合。顾问们可以创建世界上最好的投资组合，但如果客户不能坚持，这些投资组合也就失去了意义。”
举个例子，理财顾问可以为投资者找到一只非常优质的股票，但如果投资者不能坚持持有，当它下跌时就卖出，即使股票在未来表现强劲，这就违背了一开始找到好股票的初衷。
或许我们需要重新定义“好”到底意味着什么。从这个意义上说，每个人都是不同的。每个人需要的配置略有不同，他们的投资组合应该略有不同，而不是一刀切。学告诉我们，找到最佳的投资组合或资产配置可以大致分为两个步骤。这两个步骤的好处在于，无论投资者在何处投资或他们在考虑什么，步骤总是相同的：
第一步，找到可能的最佳风险投资组合。这被称之为“切点投资组合”。在现实中，这个行业被称为“投资管理”行业，也就是基金经理行业。
运营对冲基金、共同基金的人的工作，就是尽可能地获得最佳的风险回报。之后，他们会给投资者一份名单，列出所有他们认为不错的基金。
第二步，根据投资者自身偏好找到最佳配置。投资者能承受多大的风险？需要新元还是美元？什么时候需要这笔钱？是在为孩子的10年或15年后的学费储蓄吗？所有这些条件都会在步骤2中考虑到。
通过这两个步骤，投资者可以更好地根据个人情况制定投资策略，确保投资既符合自己的风险承受能力，也能满足未来的财务需求。
基金经理不关心投资者有多少个孩子，但投资者的财富管理经理应该关注这点。这被称为金融顾问或财富管理行业，私人银行家也属于这一类。
他们为投资者提供了一系列有潜力的产品，并与投资者讨论，根据投资者的偏好确定最合适的投资方式。的工作是深入了解投资者，但不仅如此。他们还通过其他方式获得报酬，我会在稍后详细讨论，私人银行家获得报酬的另一种方式实际上可能会带来利益冲突
总结一下：投资组合管理的这一理念在财富管理2.0的范畴内得到了发展，特别是在1980年代和1990年代，当时的银行开始聘请受过优化培训的博士生，来开发一些内部软件。
高盛在这方面起到了领头羊的作用，他们构建了一个叫做Black-Litterman模型的东西，这个模型直到今天还被养老基金、银行和其他类型的财富管理者广泛使用。市场上也涌现出许多专门提供优化服务的软件公司
高盛还设立了一个叫做高盛资产管理的部门，它催生了一些如今相当知名的大型基金，包括从高盛资产管理部门发展而来的AQR资本管理
现在，有数万亿美元的投资和配置正遵循这些投资组合理论的原则进行。总体来看，这些管理方法已经设法降低成本，减少冗余投资，提高回报，并更好地实现其目标。
三、财富管理3.0：
数字化转型与个性化投资策略
术进步推动了财富管理进入3.0时代，这正是目前的趋势所在。本节将简要介绍几年来新出现的技术及其对财富管理未来可能带来的影响。市场上虽然充斥着许多被誉为革命性的创新，但从根本上审视问题更为重要。
目前，财富管理的现状正经历着前所未有的变化。全球财富激增，人口结构也在改变，越来越多的家庭选择减少子女数量
婴儿潮一代正在将他们积累的财富传递给下一代——千禧一代和Z世代。正是婴儿潮一代在他们一生中见证了全球经济的巨大增长，创造了惊人的财富。